20231107-华安证券-长电科技-600584.SH-长电科技_Q3收入环比提升_加大先进封装和汽车电子业务布局_4页_339kb

长电科技 Q3 报告摘要

公司概况

• 股票代码: 600584
• 沪深300 成员

长期增长预期

• 市场发展目标: 2021 年占全球封装测试市场 37.4%，目标 2027 年达 57%
• 投资重点: 5G 封装、HPC 封装、SiP、AiP、M_PI 等先进技术
• 增长区间: 2021-2027 年，目标年复合增速约 96%

财务预测 (2022-2025E)

• 营收:
  • 2022A: 人民币 33,762 百万
  • 2023E: 人民币 29,855 百万 (下滑 11.6%)
  • 2024E: 人民币 34,725 百万 (增长 16.3%)
  • 2025E: 人民币 40,278 百万 (增长 16.0%)
• 毛利率:
  • 2022A: 5.5%
  • 2023E: 14.4%
  • 2024E: 16.0%
  • 2025E: 16.4%
• 净利润:
  • 2022A: 人民币 3,231 百万 (对应 9.2% 毛利率下的 17.0% ROE)
  • 2023E: 人民币 1,627 百万 (下滑 57.9%，对应更低 ROE)
  • 2024E: 人民币 2,781 百万 (增长 71.8%，对应 14.4% 毛利率)
  • 2025E: 人民币 3,531 百万 (增长 27.0%，对应 16.0% 毛利率)
• 估值指标:
  • 2022A PE: 12.66
  • 2023E PE: 35.04
  • 2024E PE: 20.50
  • 2025E PE: 16.15
  • 2022A PB: 1.66
  • 2025E EV/EBITDA: 5.75 (较 2023E 的 9.49 和 2024E 的 7.07 明显下降)

主要假设与风险

• 增长与盈利驱动:
  • 营收增长依赖功率、存储芯片和先进封装业务。
  • 2023 年净利润下滑主要受毛利率压缩影响。
  • 中期净利润恢复增长，关键在于成本控制和产品结构调整。
  • 技术方面: 2025 年已确立铜互连 HPM 和 Bumping 等技术优势。
• 核心风险:
  • 营收与增长率低于预期: 主要客户订单不足，先进封装技术拓展不及预期。
  • 毛利率超预期收缩: 单位成本持续高于预期。
  • 亏损预期加剧: 如果市场信心不足，实体订单无法好转，亏损可能扩大。
• 主要挑战:
  • 客户集中度较高。
  • 技术迭代压力大。
  • 主要优势:
    • 自身营运资金状况良好。
    • 研发投入充足 (员工人数: 2022 年末 11,000 人，2023 年计划 12,000 人，研发投入 355 百万美元，折合 2,000 百万人民币，占营收比升高)。
    • 成本管理有待改进。
    • 市占率: 功率芯片封装市占率 18%，存储芯片封装市占率 28%，目标在主要产品上达到第一或第二。
• 评级/风险提示:
  • 预期营收超 30%Chg 的情景下，估值能够覆盖长期盈利增长。
  • 投资风险较高 (Table_RankIntroduction 中风险等级为 6-5 出现频率 5%，其中风险类别包括 客户集中、客周期承受能力和管理能力等)。