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固定收益定期：联储加息下各国应对及对我国启示

核心内容概述

本文分析了美联储加息对全球主要经济体的影响，重点探讨了各国在应对外部利率上升压力时的政策选择差异，以及这些差异如何反映其国内基本面状况。同时，文章对我国当前的利率与汇率走势进行了评估，并对信用债市场及可转债市场进行了周度跟踪，为投资者提供了市场分析与投资建议。

主要观点

• 美联储加息影响全球：美债利率快速上升，美元指数走强，给全球带来利率上升和汇率贬值压力。
• 各国应对策略不同：部分国家选择提高利率以稳定经济，如越南、印度；而另一些国家则选择让汇率贬值，如日本、加拿大、澳大利亚。
• 我国应对策略：由于基本面偏弱，我国更倾向于通过汇率贬值应对，而利率上升有限。
• 基本面决定政策选择：
  • 利率上升：基本面越强的国家，利率上升幅度越大。
  • 汇率贬值：基本面越弱的国家，汇率贬值幅度越大。
• 通胀与利率关系：通胀压力越大的地区，利率上升幅度越大，但对汇率影响有限。
• 我国当前基本面：经济偏弱、通胀压力较低，导致利率上升有限，汇率贬值显著。
• 债市趋势判断：当前债市尚未出现趋势性调整，久期策略和杠杆策略仍占优，利率处于下行趋势中，具备增配价值。
• 信用债市场动态：本周信用债发行量和净融资量上升，城投债发行量增长显著。
• 可转债市场表现：转债指数下跌，部分行业表现较差，但整体波动不大。

关键信息

联储加息影响

• 美国10年期国债利率从3.04%上升至3.69%，一个月内上升65bps。
• 美元指数从108.8上升至113.0，一个月升值3.8%。
• 全球19个主要经济体兑美元汇率平均贬值3.3%，16个经济体10年期国债利率平均上升41.6bps。

各国应对策略

• 利率上升：
  • 越南：10年国债利率上升95.4bps。
  • 印度：10年国债利率上升幅度较大。
  • 日本、加拿大、澳大利亚：利率上升幅度较小，分别为5.7bps、9.0bps、10.5bps。
• 汇率贬值：
  • 日本、加拿大、澳大利亚：兑美元汇率分别贬值4.8%、4.5%、5.0%。
  • 越南、印度：汇率基本保持平稳，仅小幅贬值。

我国情况

• 利率：10年国债利率微升3.6bps至2.68%。
• 汇率：人民币兑美元汇率累计贬值3.7%至7.11。
• 基本面影响：我国经济基本面偏弱，导致利率上升有限，汇率贬值显著。
• 政策不确定性：地产政策和流动性状况尚不明朗，需继续观察。

债市分析

• 流动性：央行净投放920亿元，流动性继续宽松。
• 收益率曲线：曲线依然较为陡峭，久期策略和杠杆策略占优。
• 趋势判断：利率处于下行趋势，当前为增配时机。

信用债市场回顾

• 一级市场：本周信用债发行3100.7亿元，净融资739.8亿元，发行量和净融资量均位于近三年较高水平。
• 城投债：发行1088.9亿元，净融资142.3亿元，发行量增长显著，但净融资量较低。
• 二级市场：高估值成交债券数量增加，房地产行业表现突出；低估值成交债券数量也有所增加，房地产行业仍为低估值成交主力。

可转债市场观察

• 指数表现：中证转债、上证转债分别下跌0.37%、0.26%。
• 行业表现：
  • 涨幅最大：有色金属、煤炭、机械。
  • 跌幅最大：农林牧渔、消费者服务、建材。
• 溢价率：修正后的百元平价溢价率变动-0.14%至28.57%，处于较高分位数。

风险提示

• 疫情发展超预期。
• 政策力度、外部环境等变化超预期。

信用事件

• 债券违约：本周4家主体发生债券违约，包括华夏幸福、金科地产、上海世茂、山东如意。
• 评级变动：无主体发生评级变动。

投资建议

• 利率债：当前利率处于下行趋势，债市尚未到趋势性调整时，久期策略和杠杆策略占优。
• 信用债：关注房地产行业，警惕流动性风险。
• 可转债：整体波动不大，有色金属、煤炭、机械行业可关注。

图表目录

• 图表1：近期美债利率大幅攀升，美元快速升值。
• 图表2：美元升值压力之下人民币兑美元快速贬值，但利率变化不大。
• 图表3：过去一个月各国10年国债利率上升与兑美元汇率贬值幅度。
• 图表4：经济越强，利率上升幅度越大。
• 图表5：基本面越强，汇率贬值幅度越小。
• 图表6：通胀压力越大，利率上升幅度越大。
• 图表7：兑美元汇率变化与通胀关系不大。
• 图表8：高炉开工率。
• 图表9：汽车半钢胎开工率。
• 图表10：30大中城市房地产销售面积。
• 图表11：汽车零售销售。
• 图表12：商务部食用农产品价格指数。
• 图表13：猪肉价格。
• 图表14：商务部生产资料价格指数。
• 图表15：螺纹钢现货和期货价格。
• 图表16：央行公开市场净投放与短端利率。
• 图表17：央行公开市场操作情况。
• 图表18：DR007和R007走势。
• 图表19：Shibor和Libor。
• 图表20：各期限国债利率。
• 图表21：国债期限利差。
• 图表22：企业债利率走势。
• 图表23：同业存单和理财利率走势。
• 图表24：国债收益率曲线周度变化。
• 图表25：国开债收益率曲线周度变化。
• 图表26：债券净融资情况。
• 图表27：同业存单净融资情况。
• 图表28：本周重点信用事件明细梳理。
• 图表29：信用债发行3100.7亿元，较上期环比增加90.0%。
• 图表30：城投债发行1088.9亿元，较上期环比增加46.16%。
• 图表31：本周高估值与低估值成交前10个券。
• 图表32：中证转债与万得全A走势。
• 图表33：中证转债与万得全A年初以来累计涨跌。
• 图表34：股票与转债分行业涨跌幅。
• 图表35：期间转债与正股涨跌幅。
• 图表36：转债价格中位数。
• 图表37：全市场加权平均纯债溢价率。
• 图表38：各平价区间加权平均转股溢价率。
• 图表39：修正后百元平价溢价率。
• 图表40：累计待发行转债数量与规模。
• 图表41：新增待发行转债数量与规模。