20240818-国盛证券-固定收益定期_债市新特征的启示_6页_505kb

债市新特征与走势判断

核心观点

尽管近期利率持续上行，但长端利率（特别是超长端）表现相对稳健，债市整体维持区间震荡态势。长端国债配置价值凸显，但仍需警惕利率过度快速上升带来的风险。

中短端与长端分化

本周债市震荡调整，各期限利率上行幅度不一，但长端利率比短端和信用债表现更为稳定。驱动因素包括监管对长端利率的持续风险提示，叠加政策端对长期限利率的相机抉择。

主要发现

• 交易结构变化

  1. 交易型力量减少，长端活跃券成交显著缩量，交易型力量在主导端骤降，更多由配置型力量（尤其是保险）定价，其久期偏长期匹配特征突出
  2. 一级市场热度上升。配售政策趋严及监管倾向，使得机构更多从前置环节入手

• 价差结构变化

  1. 品种利差：国开债和一般债与其他品种利差处于低位，票息优势明显
  2. 期限利差：10年国债与5年国 债利差保持高位，但仍较历史中枢偏低

政策视角

• 监管态度
  1. 尽管在提示风险，但明显非"打压"意图，避免市场过度单边行情
  2. 操作呈现出"相机抉择"特征，追求利率波动不突破合理区间

配置建议

• 操作判断

  1. 短期223%可能是10年国债利率阶段性高点，有望逐步回调
  2. 盈利能力指标显示国债机构性价比较高

• 配置建议

  1. 可持续构建中长端配置组合，最好以超长端为底仓
  2. 保持灵活机操作，防范政策扭转或风险偏好亢奋的情形

风险提示

监管放松预期带来估估值重塑；货币政策超预期收紧；外部地缘环境恶化等。