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投资上海医药，强强联合共促发展总结

核心内容

云南白药拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A股股票，认购金额不超过112.29亿元。此次投资完成后，云南白药将持有上海医药约18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东，并有权提名1名执行董事、1名非执行董事及1名监事候选人。该投资旨在通过双方资源互补，提升云南白药在生物医药领域的研发实力、商业网络覆盖以及全球化进程。

主要观点

1. 强化药品研发实力

• 上海医药在药品研发方面表现突出，2020年有42个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50强。
• 24个创新药物研发项目处于临床研究及临床试验申请阶段，数量和进度均居全国前列。
• 云南白药将借助上海医药在抗感染、自身免疫等领域的研发优势，推动自身在骨伤科、医美等战略赛道的发展。

2. 实现商业网络的区域互补

• 上海医药拥有覆盖全国24个省市的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二。
• 云南白药目前主要依赖云南省市场，借助上海医药的资源可提升产品在全国市场的渗透率和效率。

3. 助力云南白药快速全球化

• 上海医药与全球知名药企如罗氏、先灵、奈可明、住友等有良好合作，具备广泛的国际市场资源。
• 此次合作将加快云南白药在全球化战略上的推进，使其更快融入全球产业发展前沿。

4. 提升现有资金运营效益

• 通过混改引入战略投资，云南白药可优化资金使用效率。
• 参与上海医药的股权，不仅有助于业务协同，还可分享股东权益，提升整体盈利能力。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年每股收益（EPS）预计分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为24倍、23倍和21倍。
• 考虑到四大业务持续向好、骨伤科用药龙头地位稳固、股权激励计划等积极因素，维持“买入”评级。

财务指标

• 营业收入：2020年为327.43亿元，预计2021-2023年分别增长至387.55亿元、450.41亿元和523.35亿元。
• 净利润：2020年为55.16亿元，预计2021-2023年分别增长至57.26亿元、60.35亿元和64.61亿元。
• 每股净资产：2020年为30.54元，预计2021-2023年分别增长至33.41元、37.24元和41.35元。
• 资产负债率：2020年为30.56%，预计2021-2023年分别下降至24.78%、25.22%和25.78%。
• ROE：2020年为14.37%，预计2021-2023年分别下降至13.32%、12.60%和12.16%。

风险提示

• 非公开发行股票进展不及预期。
• 产品销售或不达预期。

附表概览

财务预测与估值

• PE：预计2021-2023年分别为24倍、23倍和21倍。
• PB：预计2021-2023年分别为3.22倍、2.89倍和2.60倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为17.50倍、14.81倍和13.48倍。

财务分析指标

• 毛利率：预计2021-2023年分别为26.02%、26.60%和27.09%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为14.76%、13.39%和12.33%。
• ROIC：预计2021-2023年分别为29.51%、30.20%和28.43%。

结论

云南白药通过战略投资上海医药，将在研发能力、商业网络及全球化方面获得显著提升。该合作有助于实现双方的资源互补和协同效应，推动云南白药在医药行业的持续增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，此次投资具备较高的战略价值和增长潜力。