20160226-华宝证券-类固定收益周报__资金略微偏紧_趋势短期难现_11页_1mb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2016年2月26日发布的类固定收益周报，由分析师李真撰写，研究助理李鲁岩协助。报告分析了当前债券市场走势、宏观经济数据、金融数据、货币市场动态、公开市场操作及信用债市场情况，并探讨了新修订的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》对市场的影响。同时，报告还涉及央行资产负债表变化、外汇政策动向及分级A市场策略。

主要观点

1. 债券市场走势

• 利率债：本周长端利率债收益率总体小幅上扬，市场对基本面反弹和中期滞涨存在担忧。
• 信用债：信用债收益率总体下行，配置力度依然较强。
• 分级A市场：目前+4和+3分级A的隐含收益率和下折理论收益差距不大，性价比相当。

2. 宏观经济与金融数据

• 经济数据：经济处于L型底部趋势，短期内基本面反弹预期与滞涨担忧并存。
• 金融数据：1月份中长期贷款+委托贷款+信托贷款总值达1.8万亿，显示基建投资融资约束有所缓解。
• 价格指数：CPI食品项涨幅明显，但交通通讯项降幅扩大，整体通胀压力不大。

3. 货币市场情况

• 资金利率：隔夜资金利率上扬至2.06%，7天资金利率略有回升至2.36%。
• 资金面：资金面短期偏紧，市场预期谨慎。

4. 央行操作与外汇政策

• 公开市场操作：本周央行净投放8800亿，逆回购投放9600亿，净回笼800亿。
• 外汇政策：央行行长周小川强调汇率改革需耐心，指出基本面稳定是汇率长期决定因素，同时区分资本外流与资本外逃，认为外向型企业调整行为属于正常。

5. 信用债市场分析

• 信用跟踪：亚邦集团因董事长被调查，导致多家银行抽贷，主体评级下调至CC，但短期偿付压力不大。
• 新发信用债：本周发行的信用债中，地方国有企业发行占比高，票面利率普遍较低，其中部分央企和大型国企发行利率也处于低位。

关键信息

1. 新修订《规程》内容

• 对发行人进行分层管理。
• 放开了超短融发行条件。

2. 央行资产负债表变化

• 1月份外汇占款与央行口径一致，未来将统一使用央行口径。
• 外占减少6445亿，对商业银行债权增加25374亿，为史上最高。
• 储备货币增加14034亿，其中货币发行9509亿，其他存款性公司存款4525亿。
• 政府存款增加3921亿。

3. 信用债发行情况

分级A市场策略

• 隐含收益率：+4分级A隐含收益率约5.45%，+3分级A隐含收益率约4.68%。
• 下折理论收益：+4分级A下折理论收益约-1.0%，+3分级A下折理论收益约2.3%。
• 下折周期：隐含折算后的下折周期约4.3年。
• 性价比：目前两种主流品种的分级A性价比相当。

风险提示

• 市场有风险，投资须谨慎。
• 报告信息来源于公开数据，准确性与完整性无法保证。
• 建议与推测仅反映报告发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 本报告不构成买卖证券的出价或询价，亦不提供任何形式的承诺或担保。
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