20211102-中诚信国际-信用债市场2021年三季报回顾及下阶段展望_净融资收缩_创新品种加速_趋势性机会难现_信用分化或将延续_19页_1mb

信用债三季度市场总结

核心内容概述

2021年三季度，中国信用债市场呈现出净融资收缩、创新品种加速发行、信用分化持续的态势。在宏观政策回归常态、债务风险防控加强的背景下，信用债发行规模虽创新高，但增速放缓，净融资额同比下降。同时，市场对中低等级债券的偏好减弱，信用利差呈现分化趋势。投资者在流动性边际收紧、经济基本面趋弱及中美利差收窄的环境下，应适度调整策略，降低久期和杠杆，关注创新品种及基本面较好的主体。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模创新高，但净融资收缩：2021年前三季度公司信用债发行总额达9.76万亿元，为2017年以来最高水平，但净融资额同比收缩40%，第三季度净融资额为0.79万亿元，较前两季度有所回升。
• 证券化产品发行热度不减：资产支持证券发行规模突破2万亿元，成为除超短融和公司债外的第三大信用品种。
• 期限结构短期化趋势明显：3年及以内期限债券占比接近七成，永续债占比下降。
• 债券评级向中高等级集中：AAA、AA+、AA等级债券占比提升，AA-等级债券占比下降。
• 创新品种丰富，引导资金流向重点领域：碳中和、乡村振兴、可持续挂钩、高成长、权益出资等创新债券发行规模超过3000亿元，革命老区发展债于三季度推出。

二级市场表现

• 信用债成交占比提升：信用债成交额占现券成交总额的比例持续上升，转股类债券成交最为活跃。
• 收益率整体下行：信用债收益率自2月下旬开始平稳下移，9月末较去年末普遍回落21bp至62bp。
• 信用利差分化显著：中高等级信用利差收窄，低等级信用利差接近历史最高水平，房地产行业利差有所扩张。
• 风险事件影响有限：信用风险持续释放，但违约规模未超出预期，市场情绪总体平稳。

关键信息总结

发行情况

• 发行规模：2021年前三季度公司信用债发行总额约9.76万亿元，第三季度达4.19万亿元，为2017年以来单季度最高。
• 净融资额：前三季度净融资额为2.15万亿元，第三季度为0.79万亿元。
• 创新品种：碳中和债券发行规模达1889.72亿元，乡村振兴债券765.92亿元，可持续挂钩债券298亿元，高成长债券143.8亿元，权益出资债券336.5亿元，革命老区发展债券136亿元。

利率与利差走势

• 收益率下行：1年期AAA等级中短期票据收益率最低达2.66%，9月末收于2.85%。
• 信用利差收窄：中高等级利差收窄，AA-等级利差小幅扩张。
• 行业利差分化：农林牧渔、汽车行业利差走扩，其他行业利差收窄。

融资分化

• 企业性质分化：资金主要流向国有企业，民企净融资持续较差。
• 区域分化：超三成区域净融资为负，新疆、宁夏、青海、天津、山西、河北等地表现不佳。
• 行业分化：房地产、钢铁、煤炭、有色金属等行业净融资为负，其中房地产和煤炭净融资流出超1400亿元。

策略建议

• 降低收益预期：市场趋势性机会有限，宜降低收益预期。
• 适时缩久期、降杠杆：在流动性边际收紧的背景下，应适当降低久期和杠杆水平。
• 关注“错杀”机会：可适当关注基本面较好但因行业原因被错杀的房地产企业债券。
• 增配创新品种：建议投资者多参与政策鼓励的创新债券品种，如碳中和、乡村振兴等，优选基本面较好的主体以获取稳定票息收益。

总结

2021年三季度信用债市场在政策调控与经济基本面趋弱的双重影响下，呈现净融资收缩、创新品种加速、信用分化延续的特征。投资者应调整策略，降低久期和杠杆，增配创新品种，关注基本面较好的主体及被错杀的行业债券。市场趋势性机会有限，收益率或小幅上行，信用利差分化将持续。