20210415-财通证券-固定收益类资产利差跟踪_资金面略微收紧_8页_469kb

2021年4月15日资金面与固定收益市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年3月中国固定收益市场的主要表现，包括国债收益率曲线走势、期限利差与信用利差变化、可转债市场表现及货币政策影响等。整体来看，3月资金面略微收紧，国债收益率曲线由熊陡转为熊平，信用利差小幅波动，可转债市场保持冷静，但转股溢价率略高于历史均值。

一、国债收益率曲线与利率走势

1.1 收益率曲线呈熊平走势，期限利差收窄

• 2021年2月至3月，国债收益率曲线出现长短期反向变化，总体呈熊平走势，与1月至2月的熊陡走势相反。
• 利差收窄，收益率整体平均下滑5个BP。
  • 短期国债收益率平均上行5个BP，1个月期国债收益率较上月末上行17个BP。
  • 长端国债收益率平均下行9个BP。
• 期限利差：10年-1年期国债利差为61BPs，较上月末缩小7个BP；10年-5年期国债利差为21BPs，较上月末扩大4个BP，二者均处于一倍标准差内。

1.2 短期资金成本略微上升，长端利率略有下降

• 资金面相比2月有所收紧，可能是央行对2月过度宽松的微调。
• 央行政策：货币政策委员会例会表态模糊，未明确松紧方向，预计4月资金面将持续震荡。
• 关键利率数据：
  • 10年期国债收益率为3.19%，较2月末下行9个BP。
  • 10年期国开债收益率为3.57%，较2月末下行18个BP。
  • 银行间7天回购利率（R007）为2.96%，较上月末上升49个BP。
  • Shibor3M为2.64%，较上月末下降19个BP。
• LPR报价连续十一个月未调整，表明货币政策已回归常态化。

二、期限利差与信用利差表现

2.1 期限利差走势有窄有阔

• 3月资金面收紧导致短期利率上升、长期利率下降，期限结构趋于走窄。
• 10年-1年期国债利差为61BPs，较上月末缩小7个BP。
• 10年-5年期国债利差为21BPs，较上月末扩大4个BP。

2.2 信用利差小幅波动

• 3月末，1年期AAA、AA+、AA信用利差小于上月，5年期信用利差大于上月，但整体波动幅度较小，维持在10BPs左右。
• 5年期信用利差走阔：
  • AAA信用利差走阔4BPs；
  • AA+信用利差走阔3BPs；
  • AA信用利差走阔10BPs。
• 当前信用利差（AA+100BPs）仍位于过去十年的中枢之下。

三、可转债市场表现

3.1 转债市场收益率略微下降，与正股走势相关性增强

• 3月A股市场表现低迷，转债市场整体保持冷静，波动不大。
• 中证转债指数当月收益率为0.38%，较2月末（0.68%）小幅下滑。
• 转债与正股的走势相关性维持稳定。

3.2 转股溢价率小幅反弹，略高于历史均值

• 由于A股估值偏低，可转债转股价值下降，导致转股溢价率小幅上升。
• 截至3月末，全市场平均转股溢价率为29.44%，较上月上升1.89%，略高于历史均值28.58%。

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• 陶勤英
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