2018-城投转型模式全解析_12页

报告摘要

城投公司市场化转型模式分析总结

核心内容

本文围绕2017年地方投融资体制改革背景下城投公司的转型模式进行分析，重点探讨了城投公司在剥离政府性融资职能后，可能采取的三种主要转型路径：撤销转贷型城投、重组整合为公益类或商业类国企、拓展新业务，包括实体投资和金融业务。文章结合具体案例，分析了各地政府在城投转型中的实践与政策导向，并提出了相关风险提示。

主要观点

政策背景：自2014年国发43号文发布以来，地方投融资体制改革逐步推进，强调城投公司剥离政府性融资职能，不再承担新增政府债务任务。近年来，地方债务监管持续加强，推动城投公司加快市场化转型。
转贷型城投将被清理：这类城投公司主要负责资金筹集并拆借给地方政府，依赖政府信用，缺乏实际经营能力。随着政策对违规举债的问责力度加大，此类平台公司将被逐步撤销。
重组整合是主要转型方式：地方政府通过合并、整合等方式，减少城投公司数量，提高运营效率。具体方式包括：
- 合并城投：将业务相同或互补的城投公司合并，组建综合性集团，增强融资能力和市场竞争力。
- 以大并小：依托大型城投公司，整合小型城投，实现业务多元化和规模效应。
- 股权划拨：将多家城投的资产或股权注入到一家主体，形成统一管理的大型国企。
混合所有制改革：通过引入民间资本，推动城投公司向混合所有制发展，提升经营效率和市场适应能力。已有城投公司通过混改引入PE等资本，优化股权结构。
拓展新业务：城投公司需加快业务转型，向实体产业和金融业务领域延伸，以适应市场化竞争。重点方向包括旅游、养老、教育、环保等轻资产行业，以及金融子公司和金控集团的设立。

关键信息

转贷型城投

定义：主要负责资金筹集，拆借给地方政府，还款来源依赖政府。
特点：无实质经营活动，被视为“空壳类”平台。
命运：随着政策收紧，这类城投将被逐步清理或撤销。

重组整合方式

合并城投：如中部某省会城市合并三家城投，成立综合性集团。
以大并小：如东部某地级市将多个城投注入水利控股集团，形成大型国企。
股权划拨：如西南某地级市将四家城投注入新公司，后续再划入其它公司股权。
混改案例：如上海城投引入弘毅投资，国有股权比例由56%降至46%。

新业务拓展方向

实体投资：重点布局旅游、养老、教育、环保等轻资产行业。
金融业务：设立金融子公司，参与小额贷款、融资租赁、资产管理等，甚至组建金控集团。

风险提示

城投公司转型后，市场竞争力不足，可能影响其可持续发展。
转型过程中需妥善处理存量债务、资产和人员，避免引发系统性风险。
政府干预减弱，城投公司需适应市场化运营机制，提升自身盈利能力。

图表目录

图表1：转贷型城投的业务模式
图表2：中部某省会城市，三家城投合并组建新公司，后续再划入其它公司股权
图表3：西南某地级市，四家城投注入新成立的公司，后续再划入其它公司股权
图表4：东部某地级市将多家城投资产注入到原先的水利控股集团
图表5：中部某地级市，通过资产注入，打造当地最大国企
图表6：西南某直辖市将八大投重组整合成五大投

分析师信息

李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号：S0300517030002。
联系方式：
- 电话：010-66235770
- 邮箱：liqilin@lxsec.com

投资评级说明

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- 买入：相对沪深300指数涨幅 >10%
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行业投资评级：
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