2018-上市公司纾困模式全解析_14页

报告摘要

上市公司纾困模式全解析总结

核心内容

本文分析了2018年我国上市公司股权质押风险的现状及纾困模式，从“如何救援”和“钱从哪里来”两个维度展开，探讨了债权纾困、股权纾困及股债混合纾困等三种主要方式，并总结了纾困资金的来源及规模。

主要观点

股权质押问题严重：
- 截至2018年11月27日，我国一年内进行过股权质押的上市公司有2008家，其中1637家为民营企业。
- 民营企业占质押公司总数的81%，占A股所有公司总数的56.4%，总规模约4.6万亿元，占总股本的10%。
纾困方式多样：
- 债权纾困：包括纾困专项债、信用风险缓释工具、再担保等，主要由央行、银行、信托等机构参与。
- 股权纾困：包括协议转让、参与定增、重组控股股东等，通常由地方国资或社会资本承接。
- 股债混合纾困：在“转质押”基础上增加债转股协议，作为保底偿还机制。
纾困资金来源：
- 中央层面：包括央行、银保监会、证监会等机构，预计资金规模约1600亿，已有部分资金落地。
- 地方层面：各地政府牵头，引入地方国资和社会资本，预计总资金规模超过1500亿。
- 银行贷款：预计可通过非金融企业贷款覆盖剩余4万亿的纾困需求，尤其在支持小微企业方面力度较大。
纾困方式的局限性：
- 转质押虽然能暂时缓解资金压力，但本质上仍是杠杆操作，若股价持续下跌，质押规模可能不断扩张。
- 债转股模式能降低未来风险，但需评估大股东的偿债能力和股价走势。
投资逻辑与风险提示：
- 疏困本质上是特殊机会投资，需谨慎筛选优质标的。
- 政策变动可能对纾困进程产生重大影响，是主要风险点。

关键信息

一、如何救援？

债权纾困：
- 疏困专项债：通过发行债券募集社会资本，目前有8亿私募专项债、10亿纾困专项公司债。
- 信用风险缓释工具和再担保：由政府背书，降低企业发债难度，但不能直接融资。
转质押模式：
- 通过过桥贷款将原质押股票解押后，再以新股价质押，降低平仓线。
- 转质押后若股价继续下跌，可能需要大股东补仓或增加质押股票。
股债混合模式：
- 在转质押基础上增加债转股协议，作为保底偿还手段。
- 若股价上涨，债转股对纾困机构更有利；若股价下跌，只能进行债转股。
股权纾困：
- 协议转让：大股东将股份转让给纾困基金，可能伴随表决权委托。
- 参与定增：国资通过定增方式获得股份，可能引发控制权变更。
- 重组控股股东：通过股权转让、资产重组等方式改善控股股东流动性。

二、钱从哪里来？

中央资金：预计约4000亿，占股权质押总规模的9%，主要由央行、银保监会、证监会等机构推动。
地方资金：以地方政府牵头，引入地方国资和社会资本，预计总规模约1500亿以上。
银行贷款：2017年非金融企业贷款新增6.5万亿，若重点支持小微企业，可覆盖剩余4万亿的纾困需求。

疵困资金使用与风险

纾困基金：主要由中央和地方资金组成，优先用于资质较好的上市公司。
风险提示：
- 政策变动可能影响纾困进程。
- 市场化运作是主流，但需警惕道德风险，避免资源错配。

总结

本文全面解析了我国上市公司股权质押风险的现状及纾困路径，指出当前纾困资金主要来自中央和地方，合计约4000亿，占总质押规模的9%。剩余资金可通过银行贷款补充。纾困方式主要包括债权、股权和股债混合模式，其中“转质押+债转股”模式在实际操作中较为常见。尽管纾困措施有助于缓解企业流动性问题，但需注意其本质仍是杠杆操作，若股价持续低迷，仍需进一步的资本介入。此外，纾困过程中应坚持市场化原则，避免政策干预过度带来的潜在风险。

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