2018-国内资金出海解析_7页

国内资金出海解析总结

核心内容

国内资金出海是跨境并购中面临的重要挑战，主要受制于中国的外汇管制政策。尽管资本项目尚未完全放开，但通过多种合法渠道，境内企业仍可实现资金出境，用于海外投资和并购。本文梳理了当前主要的资金出境方式、政策背景及乾立行研的观点。

主要观点

• 外汇管制与资本流动：中国对资本项目实行严格的外汇管制，特别是对外直接投资（ODI）和跨境资金流动的监管日益加强。2016年11月，央行规定500万美元以上资金出境需外管局审批，并对大型海外并购交易进行严格审查。
• 资金出境空间仍大：尽管目前有收紧趋势，但中国海外资产配置比例仍低于东亚其他地区（如日本、韩国、中国台湾），显示资金出境仍有较大潜力。
• 政策短期性：央行行长周小川指出，当前的资本管制措施属于短期调整，随着市场明朗化，资本流动将逐步恢复正常。

关键信息

1. 资金出海方式

1.1 境外投资购/付汇

• 适用场景：跨境并购项目前期费用支付。
• 操作流程：境内企业需到外汇局申请前期费用登记，若超过额度需提交相关证明材料。
• 注意事项：企业需合理安排支付批次和时间，避免因换汇时间过长导致违约。

1.2 内保外贷

• 定义：境内银行为境内企业境外附属企业提供担保，由境外银行提供融资。
• 优点：无需逐笔审批，流程较短。
• 适用情况：适用于境内企业间接出境，可用于支付前期费用、过桥贷款等。
• 操作模式：
  • 银行作为担保人：境内企业为银行提供反担保，银行开出保函或备用信用证。
  • 非银行机构作为担保人：非银行机构为境外债权人提供担保，境外债权人再为债务人提供融资。

1.3 境外放款

• 定义：境内企业向境外全资或参股企业放款，以人民币或外汇形式。
• 适用场景：境外并购中作为补充资金来源。
• 操作流程：需向外汇局申请境外放款额度登记，提交协议和财务审计报告。
• 限制条件：
  • 境外放款额度不得超过所有者权益的30%。
  • 若超过该比例，需经外汇局个案审议。
  • 放款对象必须为具有股权关联关系的企业。

1.4 QD 类模式

• QDII：

  • 定义：合格境内机构投资者制度，允许境内金融机构投资境外证券市场。
  • 特点：实施主体局限，投资目标有限，需监管机构审批或备案。
  • 优势：可集中办理购汇，无需逐笔申请。
  • 不足：仅限金融机构，且审批流程复杂。

• QDLP：

  • 定义：合格境内有限合伙人试点，允许境内机构募集人民币资金投资境外市场。
  • 试点城市：上海、天津、青岛等。
  • 特点：可投范围较广，对境外发起方限制较少。

• QDIE：

  • 定义：合格境内投资者境外投资试点，允许境内机构募集人民币资金投资境外资产。
  • 试点城市：深圳。
  • 特点：仅限特定城市，额度有限，适合中小型非上市公司并购。

2. 自贸区相关政策

• FT账户：自贸区企业可开立自由贸易专用账户，进行贸易和资本项下的收付汇。
• 优势：购汇时间较短，可能享受汇率优惠。
• 限制：FT账户的开立及购汇额度审批受宏观政策影响，存在不确定性。

乾立观点

• 当前趋势：随着出海并购潮的兴起，央行加强了资金出境的监管，导致市场恐慌。
• 资金出境通道：内保外贷和QDIE是当前相对最优的出海方式，尽管会产生2%左右的借款成本，但操作难度较低。
• 其他方式：境内企业境外放款、QDII及类QDII通道无需成本，但操作难度较高，受政策影响较大。
• 总体判断：国内资本出海是经济转型和人民币国际化的一部分，短期收紧是市场调控，而非长期保护性政策。

资金出境主要方式比较