2019下半年宏观经济展望_长生之弈_71页_2mb

长生之弈：2019下半年宏观经济展望

核心内容

本报告分析了2019年下半年中国宏观经济的走势，结合历史经验，特别是德国和日本在1985年广场协议后的政策调整与经济表现，提出以下主要观点：

• 外部环境变化对中国经济的短期影响有限，但长期需关注结构性改革。
• 货币政策正在向“去周期化”和“长期中性”方向调整。
• 财政政策应更加注重增加居民收入，重构国内需求。
• 下半年经济增长的“韧性”来源于库存调整、投资稳定、出口韧性以及消费改善。

主要观点与关键信息

1. 德日86-90：面对冲击，他们做对了什么？

• 德国在广场协议后采取了较为克制的货币政策，避免了货币宽松导致的地产泡沫，同时通过EMS机制分散了升值压力，保持了出口竞争力。
• 日本则因过度依赖外需、财政扩张和货币宽松，导致地产金融泡沫形成，后期出现消费税开征、居民消费中枢下移等负面效应。

2. 外部环境变化：短期影响有限

• 中国出口增速虽有所回落，但仍高于欧美日等主要出口经济体。
• 加工贸易顺差未明显下滑，对GDP影响有限。
• 人民币贬值趋势对出口增速的拖累小于美元计价数据，顺差仍具支撑力。

3. 货币政策重构：去周期化，长期趋于中性

• 中国货币政策经历了从被动宽松到主动宽松，再到趋于中性。
• 18H2以来，货币政策操作稳健略偏松，但受限于需求放缓，信用边际改善有限。
• 预计未来货币政策将更加注重“去周期化”，不期待“大水漫灌”。

4. 财政政策回归：增加居民收入，重构国内需求

• 通过个税减税和增值税结构性减税，释放居民可支配收入，改善消费能力。
• 增值税16%降至13%，预计19年减税规模约6000亿元，占GDP的0.6%。
• 减税对消费的促进作用逐步显现，预计社零增速有望回升至9.4%。

5. 下半年经济展望：经济增长“韧性”何来？

• 固定资产投资：预计下半年企稳于6.0%左右，制造业投资低位企稳，房地产投资小幅回落。
• 出口：虽有回落，但美元计价出口增速仍有望回升至5.0%。
• 消费：受减税政策影响，社零增速有望回升至9.4%，其中必选消费改善更明显。
• 通胀：预计CPI同比均值为2.3%，受非洲猪瘟和油价影响，波动不大。

结构性分析

德国与日本政策对比

中国宏观经济现状

• 经济增长特征：中等收入国家，外需增速放缓，宏观杠杆高位。
• 投资结构：房地产、基建、制造业共同支撑，但地产投资增速趋缓。
• 消费结构：社零增速有望回升，减税政策对消费有明显拉动作用。
• 货币政策：趋于中性，去周期化趋势明显。
• 财政政策：结构性扩张，重点向制造业倾斜。

未来展望

• 出口：预计下半年出口增速将有所回升，顺差仍具支撑力。
• 投资：固定资产投资整体稳定，制造业投资企稳。
• 消费：减税政策持续释放消费潜力，社零增速有望达9.4%。
• 通胀：CPI预计维持在2.3%左右，波动不大。
• 政策重点：应进一步推动制造业升级，同时扩大内需，避免过度依赖外需。

数据支持

• 出口同比：预计19年Q2-Q3出口增速将逐步回升。
• 固定资产投资：预计下半年增速稳定于6.0%左右。
• 社零增速：预计19年整体增速达9.4%。
• 增值税减税规模：预计19年多减6000亿元。
• CPI走势：预计19年CPI同比均值为2.3%，波动较小。

总结

2019年下半年，中国经济在外部环境变化下展现出一定的韧性。货币政策趋于中性，财政政策向结构性扩张转变，同时通过减税促进国内消费和制造业升级。尽管出口增速有所回落，但顺差仍具支撑力，固定资产投资企稳，社零增速有望回升。整体来看，中国宏观经济在政策引导下具备持续增长的潜力，但需警惕过度依赖外需、地产泡沫及高杠杆风险，推动“制造业高级化”与“扩内需”是实现经济持续增长的关键。