2017年下半年宏观经济展望：于无声处听惊雷_33页-1mb

2017年下半年宏观经济展望总结

核心内容概述

2017年下半年中国经济面临经济增长环比放缓，但同比有底，存在超预期可能。生产端工业生产维持平稳，需求端贸易增长和消费稳定为经济增长提供支撑。货币政策维持紧平衡，但边际有所宽松，流动性改善，无风险利率有下行空间但受限。大类资产配置建议为债券>股票>商品。

主要观点

• 经济增长：下半年GDP增速将温和下行，预计2、3、4季度分别为6.8%、6.7%和6.6%，全年增长6.7%。房地产和基建投资增速下行将拖累增长，但外需复苏和消费稳健可缓解压力。
• 贸易复苏：全球经济延续复苏，支撑中国出口增长，预计2017年进出口同比增速回暖，尤其是对发展中国家的出口和对外投资增长。
• 消费稳定：居民收入回升和消费意愿增强支撑消费增长，网上消费增速显著高于社零整体增速，城乡消费出现分化。
• 生产整合：工业生产结束通缩，盈利能力修复，行业整合开始，尤其在制造业和中西部地区表现突出。
• 货币政策：维持紧平衡，但流动性边际宽松，无风险利率有下行空间，但受限于监管和海外货币政策外溢效应。
• 通胀与PPI：CPI温和上涨，全年预计1.8%，PPI全年预计4.9%，PPI-CPI剪刀差支撑企业利润率。
• 汇率风险：人民币对美元被动升值，但对一篮子货币贬值，需防范美联储政策外溢带来的短期冲击。

关键信息

经济增长

• 2017年GDP增长预计全年6.7%。
• 2017年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速分别为6.8%、6.7%、6.6%。
• 房地产投资和基建投资增速下行将拖累经济增长，但外需复苏和消费稳定可缓解影响。

金融与货币政策

• 金融监管政策密集出台，2017年和2018年金融环境将维持紧平衡。
• 下半年基础货币缺口测算显示需净增加2-2.5万亿元以维持M2增速在10%以上。
• MLF和PSL等货币政策工具的到期规模较大，但流动性边际改善，超储率维持在1.0%-1.2%。

大类资产配置

• 债券表现最佳，股票次之，商品表现最弱。
• 债券市场受益于经济增长放缓和流动性改善。
• 股票市场需关注盈利增速放缓与无风险利率下行的对冲效应。
• 商品市场需关注美元弱势及需求端变化。

通胀与价格

• CPI全年预计温和上涨至1.8%，8、9月可能因食品价格波动出现单月涨幅2.5%。
• PPI全年预计4.9%，下半年将逐步回落。
• PPI-CPI剪刀差支撑企业利润率改善。

房地产与消费

• 房地产调控政策密集，房地产投资增速放缓，拖累固定资产投资。
• 房地产后周期消费如建筑装饰、家电等增速下滑，需警惕。
• 居民消费意愿回升，网上消费增速远超社零整体增速。

汇率与资本流动

• 人民币对美元被动升值，但对一篮子货币贬值。
• 外汇储备连续回升，资本外流压力减弱。
• 需防范美联储加息或缩表导致的汇率冲击。

图表目录摘要

• 图表1-4：全球制造业、服务业PMI处于扩张区间，OECD综合领先指数持续攀升，IMF预测全球贸易增速维持高位。
• 图表5-8：欧元区PMI上升，就业和通胀改善，中美利差恢复到合理水平，人民币贬值预期改善。
• 图表9-12：工业生产贡献显著，第二产业增速拉动GDP回升，制造业增加值增速上行。
• 图表13-16：第二产业各行业历年GDP名义增速，制造业在GDP中占比约30%，中西部地区工业增速较高。
• 图表17-21：PPI回升带动企业盈利改善，工业增加值增速回升，企业利润率和资产负债率改善，行业整合开始，公司数量减少。
• 图表22-25：进出口增速回暖，对各大洲出口增加，居民收入回升，消费意愿增强。
• 图表26-33：房地产投资增速下滑，对固定资产投资形成拖累，房地产后周期消费增速放缓，网上消费增速显著高于社零，城乡消费出现分化。
• 图表34-39：固定资产投资资金来源同比下滑，其他资金增速持续下行，房地产调控政策影响明显。
• 图表40-49：房地产调控政策密集，房地产销售和投资增速下滑，外汇储备回升，人民币贬值预期改善。
• 图表50-54：金融监管政策频发，流动性边际改善，货币乘数走势先上后下。
• 图表55-59：M1和M2同比增速下滑，债券融资成本上升，信贷供需缺口扩大，工业企业财务费用和利息支出增长转正。

结论

2017年下半年中国宏观经济环境较上半年有所改善，经济增长温和放缓，但存在超预期可能。货币政策维持紧平衡，但流动性边际宽松，无风险利率有下行空间。大类资产配置以债券为主，股票次之，商品为辅。需关注房地产调控对投资和消费的影响，以及美联储政策外溢对人民币汇率和资本流动的潜在冲击。