2017年下半年宏观经济展望：于无声处听惊雷-170705_33页-1mb

2017年下半年宏观经济与大类资产展望总结

核心内容

2017年下半年，中国经济面临经济增长环比放缓，但同比有底，存在超预期可能。生产端工业生产保持平稳，而需求端贸易维持较快增长，消费和投资增速也相对稳健。货币政策维持紧平衡，但边际上有所宽松。大类资产配置上，债券表现优于股票和商品。

主要观点

• 经济增长：2017年下半年经济增长虽环比放缓，但全年GDP预计增长6.7%。房地产和基建投资增速下行对增长形成拖累，但外需复苏支撑出口，居民收入回升带动消费，投资依赖性减弱，因此增长压力有限。
• 外需支撑：全球经济延续复苏，特别是美国和欧洲的经济复苏对中国的出口构成有力支撑。美元弱势和全球贸易增长为人民币汇率提供支撑，有助于维持中国出口增长。
• 生产端改善：工业生产经历多年通缩后开始复苏，特别是制造业和中西部地区的工业增加值增速上升。供给侧改革和行业整合推动了企业盈利能力的提升和资产负债表的修复。
• 货币政策：货币政策在紧平衡状态下有所边际宽松，但金融监管和海外货币政策外溢效应限制了无风险利率的下行空间。流动性缺口和季节性因素影响流动性变化，需防范时点性冲击。
• 大类资产配置：债券市场因温和通胀和流动性边际改善表现良好；股票市场受盈利增速放缓和利率下行的对冲影响，风险溢价成为关键因素；商品市场则受PPI逐步回落和美元弱势影响，需关注需求端变化。

关键信息

全球经济复苏

• 全球制造业和服务业PMI维持在高位，OECD综合领先指数持续攀升。
• IMF和OECD上调全球经济增长预期，2017年全球贸易增速维持高位。
• 美联储加快货币政策正常化步伐，缩表计划和加息预期对全球市场产生影响。
• 欧元区经济复苏良好，通胀回升，但货币政策退出缓慢。
• 日本维持宽松政策，对通胀担忧仍较高。

中国出口与贸易

• 中国出口同比增速回暖，1-5月美元口径出口累计同比增速达8.2%。
• 中国对各大洲进出口金额同比均上涨，显示贸易复苏。
• 一带一路推动向发展中国家出口，对外投资温和增长。
• 中美合作加深，贸易战风险降低。

消费与收入

• 居民收入增速回升，为消费增长奠定基础。
• 居民消费意愿增强，倾向于“更多消费”的比例上升。
• 房地产调控政策抑制了居民购房需求，释放了消费潜力。
• 网上消费增速远高于社零整体增速，城乡消费出现分化。

投资与资金

• 固定资产投资增速稳步下行，房地产投资增速下滑对整体投资构成拖累。
• 制造业投资温和复苏，PPP项目成为拉动投资的重要力量。
• 资金面趋紧，特别是“其他资金”增速持续下行，对投资形成压力。

通胀与汇率

• CPI全年预计温和增长，受食品价格波动影响，8、9月可能面临上行压力。
• PPI全年维持正增长，但逐步回落，全年预计增长4.9%。
• PPI-CPI剪刀差对企业利润率构成支撑。
• 人民币汇率风险不大，但需防范美联储政策超预期带来的短期冲击。

货币政策与流动性

• 货币政策维持紧平衡，但下半年流动性边际宽松。
• MLF和PSL工具的使用对流动性有支撑作用，但基础货币缺口仍存在。
• 货币乘数在多数年份呈现先上后下的趋势，流动性结构仍偏紧。
• 财政存款和外汇占款对流动性影响较大，需关注季节性因素和监管影响。

金融监管

• 2017年金融监管政策频发，重点在降低金融杠杆、防止资金脱实入虚。
• 央行、银监会、保监会和证监会出台多项监管政策，包括MPA考核、三三四检查、保险资金监管、减持新规等。
• 监管政策对金融体系和实体经济产生影响，抑制了资金的过度流入。

未来展望

• 2017年下半年经济增长将优于上半年，存在超预期可能。
• 大类资产配置方面，债券表现最佳，其次是股票，最后是商品。
• 流动性改善将逐步显现，但系统性回升可能在三季度中后期。

结论

2017年下半年，中国经济在外部环境改善和内部结构调整的双重作用下，经济增长有望保持稳定。货币政策虽维持紧平衡，但边际宽松，流动性逐步改善。大类资产配置中，债券市场表现优于股票和商品市场。未来需关注全球货币政策外溢效应、国内金融监管对实体经济的影响以及房地产调控对相关产业链的影响。