20220721-国联证券-2022年下半年信用债投资策略展望（二）_煤炭行业投资策略_短久期+下沉信用资质_16页_1mb

煤炭行业投资策略总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年下半年煤炭行业的基本面、债券市场运行情况及投资策略，提出了“短久期+下沉信用资质”的投资建议，同时提示了潜在风险。

主要观点

1. 行业基本面分析

• 产量：我国原煤产量持续增长，主要集中在晋陕蒙三省区，2022年1-6月同比增长11%。
• 进口：进口煤以动力煤和褐煤为主，2022年1-6月进口量同比下降17.6%，显示对外依赖度较低。
• 库存：煤矿库存处于低位，港口库存偏高，整体供需偏紧。
• 需求端：煤炭仍是我国主要能源，占能源消费总量的56%。动力煤需求持续增长，炼焦煤供需基本平衡。
• 价格端：煤炭价格整体维持高位，受供给侧改革和国际形势影响，2021年价格冲高回落，但全年仍保持高景气度。

2. 行业景气度展望

• 需求端：下半年随着稳增长政策落地及基建投资逐步推进，电力、钢铁等下游需求有望提升。
• 供给端：受“双碳”政策影响，粗钢产量压减政策持续推进，行业整体处于紧平衡状态。
• 整体判断：2022年下半年行业景气度仍存，煤企盈利空间有望保持。

关键信息

1. 债券市场运行情况

• 存续债券数量与规模：截至2022年7月13日，煤炭行业共有579只存续信用债，涉及51家主体，余额总计约7987亿元。
• 发债主体属性：
  • 主要为央企和地方国企，其中AAA级主体占比超92%。
  • 前五大发债主体存续债占比达55.36%，前十大占比达81.25%，显示明显的头部聚集效应。
• 债券期限结构：以1年以内及1-3年为主，短期集中兑付压力较大。
• 信用利差：行业利差已降至历史低位，可压缩空间有限，且受货币政策边际收紧影响，收益率有走高风险。

投资策略建议

• 短久期策略：鉴于下半年无风险利率可能走高，不宜拉长久期，建议选择短期债券。
• 适度下沉信用资质：在行业整体信用风险可控的前提下，可挖掘AAA级主体内部信用资质分化的机会，适度投资信用等级稍低但基本面稳健的主体。
• 投资逻辑：
  • 行业景气度仍存，抗风险能力提升。
  • 信用利差压缩空间有限，收益率风险上升。
  • 下半年政策落地或带来需求支撑，但供给端收缩预期增强。

风险提示

• 疫情反复超预期，可能影响下游需求及供应链稳定性。
• 下游钢材限产政策超预期，可能对炼焦煤需求造成冲击。
• 传统基建投资力度不及预期，可能拖累行业增长。

分析师信息

• 王宇鹏
  执业证书编号：S0590522020002
  电话：18600937880
  邮箱：wyp@glsc.com.cn

• 马振鹏
  执业证书编号：S0590522050001
  电话：15311587863
  邮箱：mazp@glsc.com.cn

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