20220428-浙商证券-诺泰生物-688076.SH-诺泰生物2021年报及2022年一季报点评_产能_项目扩容_待集采增量_4页_933kb
报告摘要
诺泰生物(688076) 2021年报及2022年一季报点评总结
核心内容概述
诺泰生物在2021-2022年处于C(D)MO产能释放与项目拓展的过渡期，财务表现呈现收入增长波动、净利润率下降的特征。公司正通过BD团队扩容、研发能力提升及新产能建设来增强其业务稳定性与增长潜力。2022-2024年，公司预计在集采政策推动下，原料药及制剂业务将获得增量，同时通过C(D)MO项目个数增加和客户结构优化，降低业绩波动性。
主要观点
- 财务表现波动：2021年公司收入同比增长13.2%，但归母净利润同比下降6.5%。2022Q1收入同比下降19.2%，净利润大幅下滑。
- C(D)MO业务增长潜力：公司C(D)MO业务收入占比高达79.4%，主要增长动力来自大客户和大项目的支撑。2021年C(D)MO收入同比增长23.8%，但毛利率有所下降。
- API及制剂业务受益于集采：原料药制剂一体化拓展进入兑现期，注射用胸腺法新在第五批集采中成功中标，推动制剂销售增长。2021年API及制剂业务收入略有下滑，但未来有望通过集采政策和新产能释放实现增长。
- 盈利能力和效率变化：2021年毛利率下降2.4pct，净利率下降3.9pct，主要由于C(D)MO业务占比提升及费用增加。随着业务结构优化，盈利能力有望逐步改善。
- 未来增长路径：2022-2024年，公司预计通过项目梯队建设、BD团队扩展、新客户开发、产能释放及集采政策推动，实现收入和利润的稳步增长。
关键信息
收入与利润预测
| 年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 644 | 802 | 1013 | 1294 |
| 归母净利润（百万元） | 115 | 136 | 166 | 205 |
| 每股收益（元） | 0.54 | 0.64 | 0.78 | 0.96 |
| P/E | 44.43 | 37.82 | 30.91 | 25.03 |
主要财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 55.76% | 53.88% | 53.66% | 53.08% |
| 净利率 | 16.90% | 16.91% | 16.37% | 15.84% |
| ROE | 8.32% | 7.22% | 8.18% | 9.26% |
| ROIC | 5.14% | 6.00% | 6.78% | 7.70% |
| 资产负债率 | 14.96% | 16.49% | 18.81% | 20.95% |
| 净负债比率 | 25.43% | 25.83% | 20.38% | 15.19% |
| 总资产周转率 | 0.37 | 0.36 | 0.41 | 0.47 |
| 应收账款周转率 | 5.22 | 5.35 | 5.58 | 5.61 |
| 应付账款周转率 | 3.12 | 3.94 | 3.14 | 2.63 |
| P/B | 2.83 | 2.63 | 2.43 | 2.21 |
| EV/EBITDA | 41.28 | 18.94 | 15.64 | 12.71 |
成长能力分析
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 13.58% | 24.51% | 26.36% | 27.70% |
| 营业利润增长率 | -10.78% | 24.08% | 22.00% | 23.20% |
| 归母净利润增长率 | -6.52% | 17.47% | 22.36% | 23.52% |
项目与产能拓展
- C(D)MO业务：2021年前五大客户贡献44%收入，大客户和大项目占比高，带动收入增长。公司通过BD团队扩容、研发人员增加、建德工厂通过GMP认证等措施提升服务能力。
- 新产能建设：连云港新产能将在2022-2023年逐步交付使用，支持多肽及小分子原料药业务增长。
- 项目储备：公司2021年有17个临床阶段产品，预计未来将逐步进入商业化阶段，带来收入增长。
风险提示
- 订单交付波动性风险
- C(D)MO客户及订单流失风险
- 产品放量不及预期风险
- 研发项目失败风险
投资建议
- 评级：增持
- 估值：当前价格对应2022年38倍PE，未来估值有望逐步下降。
- 预期：公司处于成长过渡期，关键变量为项目梯队平滑波动、API注册进展及集采政策带来的增量。
公司简介
诺泰生物致力于成为以多肽创新药为主体、以重磅仿制药和医药定制服务为两翼、具备国际竞争力的综合型生物医药企业。
行业投资评级说明
- 相对评级：以沪深300指数为基准，公司评级为“增持”。
- 行业评级：若行业指数表现优于沪深300，则为“看好”；若表现与沪深300持平，则为“中性”；若表现低于沪深300，则为“看淡”。
法律声明
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