20220420-东吴证券-冀东水泥-000401.SZ-2022年一季报点评_Q1承受成本和疫情集中压力测试_后续景气有望逐季改善_3页_513kb

冀东水泥（000401）2022年一季报总结

核心内容

冀东水泥发布2022年第一季度财务报告，显示公司在Q1面临成本和疫情双重压力，但后续景气有望逐步改善。报告首次给出“增持”评级，认为公司盈利能力和估值水平将逐步提升。

主要观点

• 业绩表现：2022年Q1公司实现营业总收入49.68亿元，同比下降2.5%；归母净利润为-2.33亿元，同比增亏1.82亿元，略低于市场预期。
• 收入与利润影响因素：
  • 水泥和熟料销售均价上涨部分抵消了销量下滑的影响。
  • Q1京津冀区域高标水泥均价同比上涨112元，但区域水泥产量同比下降12%。
  • 东北市场受疫情影响严重，销量低于预期。
• 毛利率下滑：Q1毛利率为20.6%，同比同口径下降3.5个百分点，主要由于煤价上涨带来的成本压力以及水泥吨均价提升对分母的影响。
• 费用控制：期间费用率同口径下降0.1个百分点至24.0%，其中销售费用下降，管理、研发、财务费用略有上升，但整体费用控制得当。
• 现金流与负债：Q1经营活动现金流净额同比下降267.3%至-6.99亿元，主要与利润下滑及收现比下降有关；资本开支同比增长34.8%，反映公司在节能降耗技改和产业链延伸上的投入。资产负债率同比下降5.4个百分点至44.5%，得益于资产重组配套融资的完成。

关键信息

财务预测与估值

股价与市场数据

• 收盘价：12.23元
• 一年最低/最高价：10.74/14.83元
• 市净率：1.04倍
• 流通A股市值：17,285.51百万元
• 总市值：32,509.95百万元

基础数据

估值与盈利预测

• PE估值：当前PE为7.65倍，预计2022-2024年PE分别为7.65、6.65、6.21倍。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为42.5、48.9、52.4亿元，EPS分别为1.60、1.84、1.97元。

投资评级与展望

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 未来展望：
  • Q1为全年景气低点，后续有望逐季改善。
  • 当前区域水泥价格仍维持在2021Q4以来的高位，但面临疫情和煤价上涨的双重压力。
  • 疫情影响预计集中在三四季度释放，届时供需边际改善，价格中枢有望上移。
  • 长期来看，泛京津冀市场格局优化，集中度提升，价格和盈利曲线将攀升至高位并窄幅波动。

风险提示

• 地产信用风险失控
• 疫情超预期
• 行业竞合态度恶化

估值与财务指标

结论

冀东水泥在2022年Q1受到成本上升和疫情冲击的影响，导致业绩承压。但公司经营效率稳步改善，费用控制得当，且未来随着疫情缓解和重点工程开工，景气有望逐季回升。长期来看，泛京津冀市场格局优化，公司盈利能力和估值水平有望持续提升，因此首次覆盖给予“增持”评级。