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报告摘要

成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位

核心内容

公司2021年前三季度实现收入6.65亿元，同比增长46.8%，归母净利润1.83亿元，同比增长43.35%。其中，21Q3收入与归母净利润分别同比增长53.22%与39.35%，扣非后归母净利润同比增长53.23%，显示公司三季度延续了上半年的增长势头。

尽管面临海运货柜紧张和成本上涨等不利因素，公司仍保持较高的盈利能力。2021年前三季度毛利率小幅下降1.74PCT，期间费用率下降2.16PCT，净利润率维持在28%左右。其中，21Q3毛利率下降4.95PCT，但期间费用率同比下降6.63PCT，有效弥补了毛利率下滑的影响。

展望四季度，海运运力紧张的边际影响减弱，公司已与下游客户就明年订单价格进行适度上调，以保障盈利水平。作为TPU面料产品全球制造龙头之一，公司将继续受益于TPU产品渗透率提升及上下游垂直一体化经营模式带来的竞争优势。

未来三年，随着募投项目中台州总部与越南生产基地的陆续投产，公司产销量有望实现持续快速增长。同时，公司计划向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元品类延伸，考虑到下游客户多数已与公司建立合作关系，预计新品类拓展在销售订单方面将有较好保障。

主要观点

公司在成本上涨压力下仍保持盈利能力。
21Q3净利润率维持在较高水平，得益于期间费用率的显著下降。
公司具备较强的客户粘性及行业竞争优势，有助于长期盈利能力的稳定。
募投项目将推动未来三年产销量增长，公司产品线将逐步拓展至更多品类。
新品类拓展具有较好的订单保障，有助于公司进一步扩大市场份额。

关键信息

财务预测与投资建议

2021-2023年每股收益预测分别为2.13元、2.84元、3.75元。
根据可比公司估值，给予公司2022年26倍的PE，对应目标价73.84元。
投资评级维持“买入”。

风险提示

客户集中度较高。
疫情反复可能影响海外需求及运输。
TPU与TDI等原材料价格波动可能对公司成本造成影响。
产能投放不及预期。

财务数据概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	545	581	792	1,063	1,414
同比增长(%)	7.2%	6.7%	36.3%	34.1%	33.1%
归母净利润（百万元）	131	160	216	287	379
同比增长(%)	60.9%	21.4%	35.2%	33.3%	32.0%
毛利率(%)	39.8%	40.7%	41.2%	41.5%	41.8%
净利率(%)	24.1%	27.4%	27.2%	27.0%	26.8%
ROE(%)	29.3%	26.8%	18.8%	16.5%	18.8%
市盈率	50.1	41.3	30.5	22.9	17.4
市净率	12.8	9.8	4.1	3.5	3.0

投资评级与估值

投资评级：买入。
目标价格：73.84元。
股价（2021年10月27日）：65.14元。
52周最高价/最低价：72.6/36.11元。
总股本/流通A股（万股）：10,112/2,528。
A股市值（百万元）：6,587。
行业：纺织服装。

可比公司估值

公司名称	公司代码	2020A 每股收益	2021E 每股收益	2022E 每股收益	2023E 每股收益	2020A 市盈率	2021E 市盈率	2022E 市盈率	2023E 市盈率
华利集团	300979	1.61	2.28	2.84	3.46	51	36	29	24
开润股份	300577	0.33	0.89	1.29	1.65	66	24	16	13
三夫户外	002780	-0.42	0.19	0.36	0.48	-39	83	45	33
稳健医疗	300888	8.93	3.82	4.69	5.67	9	20	16	14
申洲国际	2313.HK	3.83	4.38	5.62	6.67	45	40	31	26

财务比率分析

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	7.2%	6.7%	36.3%	34.1%	33.1%
营业利润增长率	63.2%	19.5%	36.1%	34.2%	32.6%
归母净利润增长率	60.9%	21.4%	35.2%	33.3%	32.0%
毛利率	39.8%	40.7%	41.2%	41.5%	41.8%
净利率	24.1%	27.4%	27.2%	27.0%	26.8%
ROE(%)	29.3%	26.8%	18.8%	16.5%	18.8%
市盈率	50.1	41.3	30.5	22.9	17.4
市净率	12.8	9.8	4.1	3.5	3.0

总结

公司面对成本上涨和外部不利因素，依然保持了良好的增长势头和盈利能力。通过募投项目的投产及产品线的多元化拓展，公司未来三年的产销量和市场地位有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，目标价为73.84元，基于2022年26倍PE估值。然而，公司仍需关注客户集中度、疫情反复、原材料价格波动及产能投放情况等潜在风险。

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