2025-07-13-东吴证券-2025年中报业绩快报点评_业绩大超市场预期_出海兑现盈利大幅提升页_3页_457kb

思源电气 (002028) 2025 上半年度业绩与展望简析

核心财务表现

• 2025年中报业绩快报：营收84.97亿元，同比增长38%；归母净利润12.93亿元，同比增长46%；扣非归母净利润12.38亿元，同比增长47%。
• 单二季度：营收52.70亿元，同比增长50%；归母净利润8.47亿元，同比增长62%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长60%。
• 盈利能力：上半年整体归母净利率15.22%，同比提升0.83个百分点；二季度净利率16.07%，同比提升1.14个百分点，主要受益于海外优质订单交付。

业务增长驱动力

1. 海外扩张超预期：海外市场订单量大增，尤其在2024年新签订单同比超80%，重点市场（欧洲、中南美洲、中东等）订单显著增长。全球电力设备需求旺盛，在部分国家关税上调背景下供不应求，公司凭借产能与交付优势，持续缩小与海外对手差距，海外折价销售有望结束。
2. 网内份额提升与技术突破：在2025年前三批国网招标中，中标额同比大幅增长94%，尤其在高端产品（如750kV组合电器）中标上实现突破，为进入更高电压等级领域奠定基础。
3. 新业务增长：储能电池出口至欧洲多国；超级电容业务从储能、汽车电子向AIDC领域扩展，有望成为未来新增长点。

投资建议与评级

• 东吴证券维持“买入”评级。
• 调升了2025-2027年归母净利润预测（由原预测的28.2/38.0/50.0亿元分别调整为28.25/38.00/50.00亿元），同比增速分别为37.86%/34.60%/31.58%。
• 根据调整后预测，2025年对应PE为19.29倍，给予25倍PE目标市盈率，对应90.7元/股的目标价。

风险提示

• 电网投资不及预期。
• 海外市场拓展进度不及预期。
• 行业竞争加剧。