20210408-光大证券-_全球朱格拉周期开启_第九篇_为什么我们强烈看好今年的制造业投资__17页_1mb

制造业投资强劲反弹分析总结

核心观点

在2021年1-2月制造业投资不及预期的背景下，我们强烈看好制造业投资在二季度将出现强劲反弹，并成为拉动全年经济复苏的主要引擎。制造业投资的恢复与企业财务状况改善、政策支持、PPI上行、设备产量高增以及“十四五”规划推动产业升级等因素密切相关。

主要观点与关键信息

1. 制造业结构性补库启动

• 产能利用率回升：自2020年二季度以来，制造业产能利用率稳步回升，至2020年四季度达到74.9%，接近2017-19年平均水平，表明设备闲置压力逐步缓解。
• 结构性补库：高技术行业和产业升级链条率先启动补库，而传统行业如房地产、基建和纺织仍处于去库存阶段。
• 出口链补库：美国企业补库存带动中国出口增长，尤其是高技术行业如通用设备、专用设备和电气机械等，成为制造业补库存的核心支撑。

2. PPI加速上行，企业利润快速修复

• PPI上行：2021年1月PPI同比转正，2月继续上行至1.7%，创疫情后新高，推动上游企业盈利改善。
• 利润修复：制造业营业利润自2020年3月起快速增长，1-2月累计增速（相对于2019年同期）达65.41%，显示企业盈利显著改善。
• 行业表现：九成以上行业利润正增长，装备和高技术制造业带动作用尤为明显。

3. 工业设备产量高增，制造业景气度改善

• 设备产量回升：工业锅炉、金属切削机床、工业机器人等产量在2020年二季度后持续高增，2021年1-2月同比增长分别达117.6%、113%、102.5%和89.4%。
• PMI改善：2021年3月制造业PMI回升至51.9%，连续13个月高于临界值，表明供需两端同步改善，制造业景气度持续回升。

4. 企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业

• 信贷需求旺盛：2021年2月社融超预期，新增信贷主要由企业融资推动，非金融企业中长期贷款持续向好。
• 政策倾斜：2020年新增制造业贷款2.2万亿元，超过前五年总和，制造业中长期贷款余额同比增长35.2%，增速连续14个月上升。
• 融资支持：2021年两会提出提高制造业增值税留抵退税比例，扩大技改贷款规模，推动企业投资意愿增强。

5. “十四五”规划推动制造业高质量发展

• 政策导向：推动制造业高质量发展，增强产业链自主可控能力，强调智能化、绿色化发展。
• 地方规划：各省市对制造业发展提出明确目标，如北京、天津、上海等地计划提高高技术制造业占比，打造产业集群。
• 投资窗口：我国制造业投资正处加速发展窗口，高技术制造业固投增速远超整体制造业，成为投资的主要动力。

风险提示

• 政策推进不达预期：若政策支持力度不足，可能影响制造业投资复苏。
• 疫情再次反弹：疫情对制造业供需两端的冲击可能延缓复苏进程。

支持制造业投资的五大证据

结论

制造业投资在2021年有望实现强劲反弹，成为经济复苏的重要引擎。多重因素共同作用，包括产能利用率回升、PPI上行、设备产量增长、融资支持以及政策导向。高技术制造业和产业升级链条将引领投资增长，而“十四五”规划的实施将为制造业提供长期发展动力。未来需密切关注政策执行力度及疫情变化，以判断制造业投资复苏的持续性与深度。