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联讯汽车行业分析框架总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师徐昊撰写，围绕汽车行业盈利能力分析、股价影响因素、行业背景、细分市场趋势及投资建议展开，旨在为投资者提供清晰的行业研究框架和投资方向。

主要观点

• 汽车行业盈利与估值：汽车股股价主要反映短期景气度，受行业中长期预期影响。PB与ROE波动方向基本同步，但PB略微滞后于ROE变化，可能与行业成熟度较高、市场情绪影响有关。
• 盈利能力驱动因素：汽车行业短期受库存周期影响，中期受产能周期影响，长期则由需求和竞争决定。
• 乘用车行业趋势：SUV红利褪去，行业分化加剧，自主品牌市场份额提升，合资品牌结构下沉，传统车企仍具优势。
• 新能源汽车行业：补贴退坡对行业造成冲击，成本控制与产品升级是盈利关键，动力电池技术趋势向高镍三元发展。
• 零部件行业趋势：零部件企业需通过产品升级、客户拓展与外延并购提升竞争力，细分龙头表现优于行业整体。
• 投资主线：建议关注自主品牌龙头、合资品牌新产品周期、特斯拉产业链及治超驱动的重卡行业。

关键信息

行业背景

• 国内汽车销量：2006-2018年累计增长289%，2019年1-9月销量同比下降10.3%，预计全年销量增速在-8%左右。
• 汽车保有量：国内千人汽车保有量约178辆，低于美日韩水平。
• 新能源汽车销量：2019年1-9月累计销量同比增长21%，但9月同比下滑34.2%，补贴退坡影响显著。

乘用车行业分析

• SUV市场变化：2012-2017年SUV销量保持两位数增长，2018年后增速放缓，1.6L以下车型占比下降。
• 行业分化：落后产能加速出清，细分龙头市场份额提升，行业格局逐步清晰。
• 案例分析：吉利汽车通过新产品周期带动销量与业绩超预期，长城汽车在国五切换国六后销量迅速回暖。

新能源汽车分析

• 成本控制关键：补贴退坡背景下，新能源汽车盈利关键在于成本降低与产品升级。
• 动力电池趋势：高镍三元成为主流，钴锂价格大幅下滑，产业链利润分配格局重构。

零部件行业分析

• 发展路径：从低附加值构件向高附加值电子化部件转型，从二级供应商向一级供应商升级，通过外延并购拓展产品线与客户资源。
• 主要并购案例：包括宁波高发收购雪利曼、中鼎股份收购Tristone、三花智控收购三花汽零等，推动企业竞争力提升。

行业估值分析

• 国际汽车公司估值：整车公司PE估值在8倍左右，PB估值在1.0-1.1倍；零部件公司PE估值在15倍左右，PB估值在6-7倍左右。
• 国内估值水平：2016年以来PE估值保持平稳，截至2019年9月约为18倍，PB估值为1.6倍。

投资建议

四条主线

1. 自主品牌龙头企业：推荐长城汽车、吉利汽车H，具备强品牌力、新产品周期完善与强研发能力。
2. 合资品牌新产品周期：关注长安汽车、江铃汽车及广汽集团，受益于合资品牌结构下沉与新产品推出。
3. 特斯拉产业链：推荐三花智控、拓普集团、保隆科技和旭升股份，受益于特斯拉国产化进程。
4. 治超驱动的重卡行业：关注中国重汽和潍柴动力，治超政策推动重卡需求增长，预计行业空间仍有20%以上。

风险提示

• 国内汽车销量不及预期
• 自主品牌份额提升不及预期
• 宏观经济增速持续放缓
• 治超进程不及预期

免责条款

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