机场服务行业深度报告：临空经济，腾空而起-20180816-长江证券-30页-2mb

机场服务行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了机场服务行业的现状与未来发展趋势，聚焦于枢纽机场的核心地位及其在航空和非航业务中的双重价值。通过分析航空与非航收入结构、成本构成、运营效率提升、政策支持、外资持股比例等多方面，提出了对机场行业投资的建议。

主要观点

1. 航空收入：核心流量驱动，提升效率与产能是关键

• 航空收入由政府定价，长期取决于业务量，短期可通过收费规则变动增加弹性。
• 枢纽机场拥有核心市场腹地和完善的航线网络，是航空收入增长的主要推动力。
• 提升航空收入的三种主要方式：
  • 补贴政策：鼓励新开航线，提高产能利用率。
  • 提升运行效率：优化机场容量，提高航班正点率。
  • 扩建基础设施：如跑道或航站楼，打开远期增长空间。
• 国际航班收费高于国内航班，提升国际旅客占比有助于航空收入增长。

2. 非航收入：商业模式驱动，商业价值持续提升

• 非航收入主要由租金、零售、广告和免税构成，受流量特征和商业禀赋影响。
• 航站楼扩建和客流量增长将显著提升非航收入，尤其是广告和租金。
• 特许经营模式有助于提升广告业务的毛利率，增强业绩弹性。
• 免税业务是机场非航收入增长的重要引擎，受益于政策支持和旅客消费能力提升。

3. 成本结构：运行成本随业务量变化，折旧成本相对刚性

• 机场成本分为运行成本和其他成本，运行成本随业务量增长而上升，其他成本则相对刚性。
• 扩建转固阶段，成本大幅增加，但随后随着产能释放，利润率将持续提升。
• 折旧和摊销主要取决于扩建周期，机场扩建将带来短期成本压力，但长期释放增长潜力。

4. 业绩确定性：现金流充沛，外资持股提升估值

• 机场拥有稳定的现金流，是业绩增长的保障。
• 外资持股比例持续提升，尤其是上海机场和白云机场，推动估值向国际靠拢。
• 股权集中度提高，增强公司治理结构的稳定性。

5. 机场定位与市场格局

• 机场根据其定位分为大型国际枢纽、国际枢纽、区域枢纽和其它机场，政策支持强化了枢纽机场的竞争优势。
• 粤港澳、长三角、京津冀三大机场群，分别依托经济圈，拥有不同的市场格局和发展潜力。
• 国际业务园区的建设，如深圳机场和上海机场，将进一步提升商业价值。

6. 机场发展阶段

• 机场发展分为三个阶段：初期发展航空业务，中期发展商业业务，远期打造临空经济。
• 临空经济将推动机场从单一交通枢纽向综合性航空城转变。

关键信息

航空收入

• 航空收入主要由旅客和货邮吞吐量驱动。
• 国际航班收费高于国内航班，国际旅客占比提升将增强收入。
• 机场扩建和运行效率提升有助于释放产能，提升收入。

非航收入

• 非航收入占比持续上升，是成熟机场业绩增长的主要方向。
• 航站楼面积、客流量和商业模式是影响非航收入的关键因素。
• 免税业务具有显著增长潜力，受益于政策支持和旅客消费能力提升。

成本与利润

• 成本分为运行成本和其他成本，其他成本相对刚性。
• 扩建转固阶段成本大幅增加，但产能释放后利润率将提升。
• 机场的单客盈利能力持续增强，是利润增长的核心动力。

估值与外资

• 机场估值与国际主要机场相比仍有提升空间。
• 外资持股比例上升，尤其是上海机场，有助于估值体系的国际化。

投资建议

• 枢纽机场具备高业绩确定性和长期成长性，建议关注上海机场和白云机场。
• 在弱市中，机场板块具备超额收益潜力，且具有防御属性。

重点机场案例

上海机场

• 通过补贴政策和航站楼扩建，国际运力投放速度显著提升。
• 非航收入结构优化，广告、租金、零售和免税成为主要增长点。
• 长期股权投资和收益稳步提升，参与自贸基金等项目。

白云机场

• T2航站楼投入使用，带动商业配套和非航收入增长。
• 机场扩建将释放产能和商业价值，推动长期发展。

深圳机场

• 国际化是重点发展方向，国际旅客吞吐量提升带动免税收入。
• 通过补贴政策和投资广告、货运和双流机场，拓展业务范围。

风险提示

• 民航需求大幅下滑。
• 单客消费显著降低。
• 扩建成本大幅增加。

图表与数据支持

• 机场收入结构优化，非航收入占比持续提升。
• 机场成本相对固定，扩建阶段成本大幅增加。
• 外资持股比例持续上升，推动估值体系向国际靠拢。
• 我国民航需求保持较高增速，航空渗透度持续提升。

总结

本报告全面分析了机场行业的核心逻辑与发展趋势，指出枢纽机场在航空和非航业务中的双重价值，强调其高业绩确定性和长期成长性。通过提升效率、扩大产能、优化商业模式，机场能够持续提升收入和利润。上海机场和白云机场作为重点，具备显著的投资价值，建议关注其未来发展潜力。