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证券行业2018年中期策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年上半年证券行业的发展状况，并对下半年行业趋势进行了展望。报告指出，尽管上半年受政策趋严和市场震荡影响，券商业绩未见明显回暖，但行业整体存在企稳的可能。同时，行业分化趋势明显，综合实力强的券商更具优势。

主要观点

1. 行业分析框架

券商业务分为中介业务、投资业务和融资业务，并存在创新业务。分析重点为“量”与“价”：

• 量：受监管政策、市场环境、资本约束影响。
• 价：受行业竞争、管理成本、资金成本、行情指数影响。

2. 行业估值情况

• 券商板块PB处于历史底部，估值中枢持续下移。
• 高Beta属性减弱，盈利能力下滑。
• 估值分化明显：大券商估值稳中有升，小券商估值快速回落。
• 行业集中度提升，大型券商更具竞争优势。

3. 上半年经营情况回顾

• 收入和利润下滑：2018年一季度营业收入同比下降7.22%，净利润同比下降17.22%。
• 资产规模稳中有升：总资产增长4.34%，净资产增长2.05%。
• 业务收入结构变化：投行业务和融资业务收入下滑，经纪和资管业务收入占比上升。
• 杠杆率略有提升，但ROE继续下滑，盈利能力承压。

4. 下半年经营情况展望

• 整体承压：除投行业务外，各业务线均面临下行压力。
• 经纪业务：
  • 佣金率见底，线上布局成为降低成本关键。
  • 聚焦财富管理和机构业务以提高附加值。
• 投行业务：
  • IPO和定增规模下滑，但CDR带来重要增量。
  • 投行市场向头部券商集中，头部券商优势明显。
• 自营业务：
  • 规模增速放缓，投资收益率下滑。
  • 预计下半年仍承压，投资将更注重稳健性。
• 资管业务：
  • 去通道业务对收入影响有限。
  • ABS业务迎来发展机遇，成为资管新战场。
• 两融业务：
  • 两融余额和交易量稳定，但利差缩小。
  • 融资成本上升，利差进一步缩窄。
• 股权质押业务：
  • 规模收缩，市场风险上升。
  • 场外业务受限，资管计划承接存量业务。
• 创新业务：
  • 场外期权等创新业务受严格监管，规模难以提升。

关键信息

1. 行业数据概览

• 2018年一季度：
  • 营业收入：659.64亿元，同比下降7.22%。
  • 净利润：235.59亿元，同比下降17.22%。
  • ROE：4.99%，同比下降1.5pct。
• 2018年5月：
  • 上市券商累计净利润：276.65亿元，同比下滑8.21%。
  • 净资产环比下降0.45%。

2. 业务表现

3. 行业趋势与投资建议

• 业绩企稳可能：下半年业绩有望企稳，主要依赖传统业务转型和市场边际改善。
• 政策与市场因素：
  • 监管趋严可能缓解，MSCI入市提振股市情绪。
  • 债市企稳有助于改善券商盈利。
• 投资建议：
  • 维持“强于大市”评级。
  • 推荐业绩表现佳、估值较低的行业龙头券商。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 股市震荡超预期。
• 债市风险超预期。
• 流动性紧缩超预期。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

评级体系说明

• 本报告采用相对评级体系，反映投资相对比重建议。
• 投资者应综合考虑个人持仓结构和其他因素，不应仅依赖投资评级做决策。

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