20201227-天风证券-翰博高新-833994.OC-中尺寸背光龙头_高景气_Mini_LED_OLED_Mask驱动持续成长_20页_2mb

翰博高新（833994）总结

核心内容

翰博高新是国内中尺寸背光模组龙头企业，产品涵盖背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等，主要客户包括京东方、群创光电等，终端应用覆盖笔记本电脑、平板、车载显示等领域。公司持续布局车载及OLED新业务，推动多元化发展。同时，公司通过回购股份和实施员工持股计划，体现对自身发展的信心。

主要观点

• 行业地位：翰博高新是国内中尺寸背光模组龙头，技术实力强，产品齐全，拥有良好的客户基础。
• 技术发展：公司紧跟行业前沿技术，积极布局MiniLED及OLED Mask领域，尤其在OLED Mask领域具有先发优势。
• 市场前景：受益于5G、在线教育及云会议的推动，中尺寸背光显示模组行业呈现高景气趋势。同时，电动车及车载显示市场增长迅速，为公司带来新增长点。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为24.50亿元、29.50亿元、36.50亿元，归母净利分别为1.83亿元、2.54亿元、3.73亿元。公司2021年目标市盈率30倍，对应目标价110.4元/股，首次覆盖给予买入评级。
• 风险提示：公司面临客户集中度高、技术迭代快、应收账款回收困难及市场竞争加剧等风险。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2009年
• 主营业务：背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等
• 产品应用：笔记本电脑、平板、车载显示等
• 主要客户：京东方、群创光电、华为、联想等
• 产品优势：技术积累深厚，具备定制化设计能力，已掌握多项核心技术。

2. 财务表现

• 营业收入：2018年27.6亿元，2019年23.8亿元，2020年预计24.5亿元，2021年预计29.5亿元，2022年预计36.5亿元
• 归母净利润：2018年7.6亿元，2019年12.2亿元，2020年预计18.3亿元，2021年预计25.4亿元，2022年预计37.3亿元
• 毛利率：逐年上升，2017年12.55%，2020年20.97%
• 研发投入：逐年增加，2017年3.21%，2020年4.50%，研发团队稳定，核心技术可控。

3. 行业前景

• 中尺寸背光：受益于5G、在线教育及云会议，2020年全球笔记本电脑出货量同比增长14.1%，平板电脑需求高涨。
• MiniLED：苹果引领中尺寸MiniLED创新周期，预计2023年MiniLED产值将超10亿美元，成为未来主流技术之一。
• OLED Mask：作为OLED面板上游核心材料，高精度金属掩膜版市场年复合增长率达38%，预计2022年市场规模将达12亿美元。翰博高新布局早，有望受益于国产化加速趋势。

4. 投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：110.4元/股
• 可比公司：瑞丰光电、三安光电、三利谱、奥来德、八亿时空
• 估值逻辑：基于公司2020-2021年业绩高增速，给予2021年30倍PE估值。

5. 财务数据和估值

6. 行业竞争格局

• 客户集中度：下游客户集中度较高，主要为京东方、华为、联想等。
• 产能转移：全球LCD产能持续向中国转移，2020年起国内产能占比将超50%。
• 可比公司：包括瑞仪光电、中光电、隆利科技、宝明科技、伟时电子等，翰博高新在营收方面表现亮眼，但与台湾厂商相比仍有提升空间。

7. 技术与研发

• 研发投入：逐年增长，2020年研发费用1.12亿元，占营收4.50%。
• 技术布局：公司掌握多项核心技术，包括平板挖孔屏开发、手机挖孔屏开发、导光板微结构转印工艺等，持续推进智能制造与自动化生产。

8. 募投项目

• 募投方向：
  1. OLED制造装置零部件膜剥离、精密再生及热喷涂（二期）项目，拟投入1.4亿元
  2. 背光源智能制造及相关配套设施建设项目，拟投入1.42亿元
  3. 补充流动资金，拟投入1.59亿元
• 项目意义：有助于公司把握5G手机换机潮、背光显示模组终端应用多元化及OLED产业国产化趋势。

总结

翰博高新作为国内中尺寸背光模组龙头，受益于5G、在线教育、云会议及车载显示等多重行业机遇，业绩稳步增长，技术实力强，研发投入持续增加，布局OLED Mask领域，有望在国产化加速背景下实现增长。尽管面临客户集中度高、技术迭代快等风险，但公司通过募投项目和员工持股计划加强技术布局和激励机制，具备较强的竞争力和发展潜力。