韵达股份（002120.SZ）2022年业绩预告点评总结
核心内容
韵达股份于2022年发布业绩预告，预计全年归母净利润为13.1亿元至15.0亿元，同比变化-11.4%至+1.8%；扣非净利润为12.4亿元至14.2亿元，同比变化-11.9%至+1.2%。其中，第四季度预计归母净利润为5.5亿元至7.4亿元，同比变化-22%至+6%，环比第三季度增长149%至236%。公司整体盈利能力逐步改善，但受疫情冲击，快递单量同比下降4.3%，低于行业平均增速。
主要观点
- 快递单量恢复缓慢：2022年公司快递单量约为176亿件，同比下降4.3%，低于全国快递单量增速2.1%。12月单量同比下降18.5%，显著低于行业平均的1.2%。
- 疫情与策略影响：公司主动控制低价件规模，以实现“有质量的增长”，同时加强服务质量与时效管理，逐步恢复客户信任。
- 单票收入回升：公司2022年全口径单票收入约2.60元，同比上涨21%，收入止跌回升，营业收入同比增长15.6%。
- 产品分层策略：公司推出“韵达特快”等高端产品，以及面向大客户、电商的定制化服务和代收等增值服务，提升核心竞争力。
- 成本管理优化：预计2023年成本不会明显波动，运输成本有望改善，固定成本下降，疫情相关费用大幅减少，四费优化。
关键信息
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 净利润预测：2022年下调至14.0亿元，2023年和2024年分别调整至25.7亿元和32.6亿元。
- EPS预测：2022年为0.48元，2023年为0.89元，2024年为1.12元。
- PE预测：2022年为28倍，2023年为15倍，2024年为12倍。
- PB预测：2022年为2.3倍，2023年为2.0倍，2024年为1.7倍。
风险提示
- 宏观经济波动：可能导致快递需求下降。
- 行业竞争加剧：可能影响单票收入。
- 政策执行力度：若低于预期，可能对业务造成不利影响。
盈利能力分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
9.5% |
9.1% |
6.8% |
9.6% |
10.0% |
| EBITDA率 |
9.6% |
9.6% |
7.8% |
10.2% |
10.3% |
| EBIT率 |
5.3% |
5.0% |
3.7% |
6.4% |
6.8% |
| 税前净利润率 |
5.2% |
4.5% |
3.9% |
6.1% |
6.7% |
| 归母净利润率 |
4.2% |
3.5% |
2.9% |
4.5% |
4.9% |
| ROA |
4.8% |
4.2% |
3.5% |
6.3% |
7.9% |
| ROE（摊薄） |
9.8% |
9.4% |
8.2% |
13.2% |
14.5% |
偿债能力分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
51% |
56% |
58% |
53% |
46% |
| 流动比率 |
1.44 |
0.99 |
1.12 |
1.40 |
1.88 |
| 速动比率 |
1.43 |
0.97 |
1.11 |
1.38 |
1.86 |
| 归母权益/有息债务 |
2.06 |
1.59 |
1.18 |
1.69 |
2.88 |
| 有形资产/有息债务 |
3.79 |
3.14 |
2.52 |
3.19 |
4.77 |
费用率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.68% |
0.76% |
0.60% |
0.60% |
0.60% |
| 管理费用率 |
3.01% |
3.51% |
2.50% |
2.50% |
2.50% |
| 财务费用率 |
0.13% |
0.51% |
0.45% |
0.59% |
0.40% |
| 研发费用率 |
0.61% |
0.64% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
| 所得税率 |
19% |
20% |
25% |
25% |
25% |
每股指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.05 |
0.05 |
0.05 |
0.09 |
0.11 |
| 每股经营现金流 |
0.75 |
1.03 |
0.90 |
1.80 |
2.10 |
| 每股净资产 |
4.96 |
5.44 |
5.87 |
6.70 |
7.74 |
| 每股销售收入 |
11.56 |
14.38 |
16.80 |
19.75 |
22.77 |
估值指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
28 |
26 |
28 |
15 |
12 |
| PB |
2.7 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
12.6 |
11.9 |
12.2 |
7.5 |
5.9 |
| 股息率 |
0.4% |
0.4% |
0.4% |
0.7% |
0.8% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
29.02 |
| 总市值（亿元） |
390.06 |
| 一年最低/最高（元） |
11.40/20.52 |
| 近3月换手率 |
68.65% |
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-16.07% |
-17.77% |
-24.55% |
| 绝对 |
-8.01% |
1.97% |
-33.69% |
估值方法说明
本报告基于假设分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在特定价格交易。
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