航空运输行业总结
核心内容
2018年5月，中国民航行业整体保持高景气运行，ASK（可用座位公里）和RPK（收入座位公里）增速分别为13.5%和13.2%，旅客运输量增速为11.4%，客座率为81.6%，同比微降0.2个百分点。1-5月累计数据中，ASK和RPK增速均为13.6%，旅客运输量增速为12.3%，客座率维持在83.2%，与去年同期基本持平。
主要观点
2.1 错峰运营客座率微降，东航经营表现抢眼
- 2017年端午假期与“一带一路”峰会重叠，导致2018年5月错峰运营，客座率小幅下降符合预期。
- 在错峰运营背景下，东航表现突出，其5月当月客座率同比提高1.2个百分点，成为唯一单月客座率上升的航空公司。
- 1-5月累计，东航客座率同比上升0.9个百分点，而国航和海航分别下降0.6和1.4个百分点。
2.2 国际航线业务量整体增速及客座率表现仍高于国内
- 国际航线业务量增速显著高于国内航线，5月国际线RPK增速为16.2%，国内线为10.7%。
- 国际线整体客座率77.1%，同比提高0.4个百分点，其中东航升幅最大（+2.1%），海航降幅最大（-3.6%）。
- 国内线整体客座率83.1%，同比下降0.5个百分点，国航降幅最大（-1.9%），东航升幅最大（+0.7%）。
2.3 端午交接旺季迎票价主升浪，准点预期提升吸引旅客回流
- 2018年端午假期（6月16-18日）衔接7-8月暑运旺季，预计票价将出现主升浪。
- 暑运期间加班受限，运力投放增速下降，供需格局改善，有利于票价上涨。
- 民航局加强雷雨保障，预计准点率将显著提升，吸引旅客回流，利好行业营收。
关键信息
- 行业表现：2018年5月民航行业整体保持高景气，ASK和RPK增速均超13%，旅客运输量增速为11.4%，客座率维持在81.6%。
- 公司表现：东航在5月及1-5月累计中表现最佳，国际线和国内线客座率均有提升。
- 国际航线优势：国际航线业务量和客座率均高于国内航线，显示国际业务增长潜力。
- 暑运预期：2018年暑运旺季预计带来票价上涨、客座率提升及运营效率改善，行业有望迎来业绩高峰。
- 投资建议：推荐三大航（A+H），关注春秋航空和吉祥航空。
- 风险提示：宏观经济下滑、油价上涨、汇率波动及安全事故。
表格概览
表1：5月各公司总体增速表现
| 指标 |
国航 |
南航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
| 5月当月ASK增速 |
12.6% |
12.7% |
8.9% |
18.4% |
17.1% |
8.5% |
| 5月当月RPK增速 |
11.6% |
12.7% |
10.5% |
15.8% |
15.1% |
8.0% |
| 5月当月旅客运输量增速 |
8.0% |
11.4% |
10.0% |
13.2% |
14.4% |
11.5% |
| 5月当月客座率 |
78.0% |
80.8% |
81.4% |
83.9% |
87.9% |
84.8% |
| 5月当月客座率变动 |
-0.7% |
0.0% |
+1.2% |
-2.1% |
-1.4% |
-0.4% |
| 1-5月累计ASK增速 |
12.2% |
11.9% |
9.2% |
18.6% |
18.2% |
14.7% |
| 1-5月累计RPK增速 |
11.4% |
12.2% |
10.4% |
17.0% |
14.1% |
12.7% |
| 1-5月累计旅客运输量增速 |
8.7% |
11.0% |
9.7% |
15.3% |
13.6% |
15.3% |
| 1-5月累计客座率 |
80.6% |
82.4% |
82.2% |
85.5% |
89.0% |
85.5% |
| 1-5月累计客座率变动 |
-0.6% |
0.2% |
+0.9% |
-1.4% |
-3.1% |
-1.5% |
表2：5月各公司国内增速表现
| 指标 |
国航 |
南航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
| 5月当月ASK增速 |
10.6% |
11.9% |
9.2% |
14.2% |
13.4% |
11.0% |
| 5月当月RPK增速 |
7.9% |
11.7% |
10.1% |
13.3% |
11.6% |
8.8% |
| 5月当月旅客运输量增速 |
5.9% |
10.2% |
9.3% |
12.7% |
12.7% |
11.6% |
| 5月当月客座率 |
79.8% |
81.2% |
83.2% |
88.2% |
91.0% |
85.6% |
| 5月当月客座率变动 |
-2.0% |
-0.1% |
+0.7% |
-0.8% |
-3.1% |
-1.7% |
| 1-5月累计ASK增速 |
9.1% |
11.1% |
9.3% |
17.3% |
18.1% |
14.6% |
| 1-5月累计RPK增速 |
8.3% |
11.3% |
10.1% |
15.9% |
14.2% |
11.8% |
| 1-5月累计旅客运输量增速 |
7.5% |
10.2% |
9.5% |
15.2% |
14.5% |
15.9% |
| 1-5月累计客座率 |
82.4% |
82.7% |
83.5% |
89.1% |
91.1% |
86.0% |
| 1-5月累计客座率变动 |
-0.6% |
0.2% |
+0.6% |
-1.2% |
-3.1% |
-2.2% |
表3：5月各公司国际增速表现
| 指标 |
国航 |
南航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
| 5月当月ASK增速 |
16.3% |
14.6% |
8.3% |
32.5% |
26.8% |
-5.3% |
| 5月当月RPK增速 |
17.4% |
15.0% |
11.3% |
26.2% |
25.0% |
3.0% |
| 5月当月旅客运输量增速 |
19.5% |
20.3% |
15.4% |
22.6% |
23.0% |
10.9% |
| 5月当月客座率 |
75.1% |
80.1% |
78.2% |
72.0% |
81.8% |
79.8% |
| 5月当月客座率变动 |
+0.7% |
+0.3% |
+2.1% |
-4.8% |
-1.2% |
+6.5% |
| 1-5月累计ASK增速 |
17.9% |
14.0% |
9.2% |
23.7% |
19.1% |
14.0% |
| 1-5月累计RPK增速 |
16.6% |
14.3% |
11.0% |
22.0% |
14.7% |
16.7% |
| 1-5月累计旅客运输量增速 |
14.3% |
17.3% |
10.7% |
17.5% |
11.6% |
9.2% |
| 1-5月累计客座率 |
77.7% |
82.4% |
79.9% |
73.9% |
84.8% |
82.9% |
| 1-5月累计客座率变动 |
-0.9% |
0.2% |
+1.3% |
-1.4% |
-3.3% |
+1.9% |
重点标的推荐
| 股票代码 |
股票名称 |
收盘价（2018-06-15） |
投资评级 |
EPS(元) |
P/E |
| 601111.SH |
中国国航 |
11.73 |
买入 |
0.59 / 0.70 / 1.05 / 1.37 |
19.88 / 16.76 / 11.17 / 8.56 |
| 600029.SH |
南方航空 |
10.85 |
买入 |
0.59 / 0.78 / 1.02 / 1.59 |
18.39 / 13.91 / 10.64 / 6.82 |
| 600115.SH |
东方航空 |
8.17 |
买入 |
0.44 / 0.50 / 0.74 / 1.08 |
18.57 / 16.34 / 11.04 / 7.56 |
投资建议
- 推荐公司：继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空。
- 预期表现：暑运旺季将带来票价上涨、客座率提升及单位非油成本下降，形成“戴维斯双击”效应。
- 关键因素：运力投放增速下降、准点率提升、供需改善及市场化改革深化。
风险提示
- 宏观经济下滑
- 油价大幅上涨
- 汇率剧烈波动
- 安全事故
投资评级声明
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
预期股价相对收益20%以上 |
买入 |
| 行业投资评级 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
强于大市 |
作者信息
- 分析师：姜明
- 执业证书编号：S1110516110002
- 联系方式：jiangming@tfzq.com
- 联系人：曾凡喆
- 联系方式：zengfanzhe@tfzq.com
附注
- 本报告由天风证券研究所发布，信息来源于公司公告及公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告中涉及的公司可能与天风证券存在潜在利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业人士意见。
