20260430-金元证券-航空运输行业研究框架_需求_票价与油汇博弈下的行业再平衡_41页_1mb

报告摘要

航空运输行业研究框架总结

核心内容

航空运输行业具有显著的重资产属性，进入壁垒极高，行业集中度持续上升。同时，行业具备顺周期特征，业绩波动与宏观经济、地缘政治及突发事件高度相关。在需求端，航空运输与高铁存在竞争关系，尤其在800-1200公里区间最为激烈。在成本端，油价和汇率是航司经营的两大命门，直接影响盈利能力。行业呈现全服务与低成本两种主要商业模式，两者在成本结构与盈利模式上有显著差异。

主要观点

行业特性：
- 重资产属性显著，飞机单机造价高（窄体机：0.6-1.5亿美元；宽体机：1.5-3.0亿美元）。
- 飞行安全、机务维修、运控等技术要求高，形成内部运营壁垒。
- 民航局对市场准入严格，航线、机场起降时刻等资源分配刚性，形成外部资源壁垒。
- 行业集中度持续上升，尾部航司加速出清，中小航司被并入“三大航”体系。
收入端：
- 需求端与宏观经济高度相关，呈现顺周期特征，与GDP增速、商务活跃度及居民可支配收入正相关。
- 商务出行线为低弹性底盘，旅游休闲线为高弹性上限，受票价、节假日、消费意愿影响大。
- 国内外航线客运量已恢复至疫情前水平，其中国内航线恢复更快，国际航线恢复相对缓慢。
供给端：
- 机队扩张近年趋缓，航空供给端存量基础持续扩张，但同比增速低于5%。
- 航班执行数量在2023年后逐步回升，但整体仍低于疫情前。
- 全球商用飞机市场由空客与波音双寡头垄断，受安全审查、产能限制及发动机产能瓶颈影响，交付受限。
供需关系：
- RPK与ASK增速差仍处于正区间，显示需求增长快于供给投放，行业供需偏紧。
- 客座率自2023年以来持续修复，已基本回到疫情前水平，部分航线甚至超过。
- 日利用小时提升是行业景气度的实体印证，宽体机修复斜率更陡，反映国际及长航线供给恢复加快。
票价市场化：
- 国内票价实行政府指导价与市场化定价并行的双轨制。
- 自2022年起，市场化定价航线数量增加，政策转向“动态门槛制”，放开3家及以上航司共飞航线的票价管控。
- 全价Yield与净价Yield反映航司的定价能力，全服务航司长期收益高于低成本航司。

关键信息

3.1 主要成本构成

燃油成本：占总成本比例最高，是决定航司短期盈利能力的关键变量。
折旧及维护成本：保障飞行安全与运营稳定的基础支出。
人工成本：刚性支出，占总成本较高比例。
起降费：固定类费用，与航班起降频次直接挂钩。

3.2 成本结构差异

全服务航司（以南航为代表）：
- 航油成本：33%
- 飞机折旧/租赁：18%
- 人工成本：15%
- 起降费：13%
- 飞机维护：7%
- 旅客服务：3%
- 分销、管理及其他：11%
低成本航司（以春秋为代表）：
- 航油成本：34%
- 飞机折旧/租赁：16%
- 人工成本：20%
- 起降费：18%
- 飞机维护：5%
- 旅客服务：0%
- 分销、管理及其他：8%