> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航空运输行业研究框架总结 ## 核心内容 航空运输行业具有显著的重资产属性，进入壁垒极高，行业集中度持续上升。同时，行业具备顺周期特征，业绩波动与宏观经济、地缘政治及突发事件高度相关。在需求端，航空运输与高铁存在竞争关系，尤其在800-1200公里区间最为激烈。在成本端，油价和汇率是航司经营的两大命门，直接影响盈利能力。行业呈现全服务与低成本两种主要商业模式，两者在成本结构与盈利模式上有显著差异。 --- ## 主要观点 - **行业特性**： - 重资产属性显著，飞机单机造价高（窄体机：0.6-1.5亿美元；宽体机：1.5-3.0亿美元）。 - 飞行安全、机务维修、运控等技术要求高，形成内部运营壁垒。 - 民航局对市场准入严格，航线、机场起降时刻等资源分配刚性，形成外部资源壁垒。 - 行业集中度持续上升，尾部航司加速出清，中小航司被并入“三大航”体系。 - **收入端**： - 需求端与宏观经济高度相关，呈现顺周期特征，与GDP增速、商务活跃度及居民可支配收入正相关。 - 商务出行线为低弹性底盘，旅游休闲线为高弹性上限，受票价、节假日、消费意愿影响大。 - 国内外航线客运量已恢复至疫情前水平，其中国内航线恢复更快，国际航线恢复相对缓慢。 - **供给端**： - 机队扩张近年趋缓，航空供给端存量基础持续扩张，但同比增速低于5%。 - 航班执行数量在2023年后逐步回升，但整体仍低于疫情前。 - 全球商用飞机市场由空客与波音双寡头垄断，受安全审查、产能限制及发动机产能瓶颈影响，交付受限。 - **供需关系**： - RPK与ASK增速差仍处于正区间，显示需求增长快于供给投放，行业供需偏紧。 - 客座率自2023年以来持续修复，已基本回到疫情前水平，部分航线甚至超过。 - 日利用小时提升是行业景气度的实体印证，宽体机修复斜率更陡，反映国际及长航线供给恢复加快。 - **票价市场化**： - 国内票价实行政府指导价与市场化定价并行的双轨制。 - 自2022年起，市场化定价航线数量增加，政策转向“动态门槛制”，放开3家及以上航司共飞航线的票价管控。 - 全价Yield与净价Yield反映航司的定价能力，全服务航司长期收益高于低成本航司。 --- ## 关键信息 ### 3.1 主要成本构成 - **燃油成本**：占总成本比例最高，是决定航司短期盈利能力的关键变量。 - **折旧及维护成本**：保障飞行安全与运营稳定的基础支出。 - **人工成本**：刚性支出，占总成本较高比例。 - **起降费**：固定类费用，与航班起降频次直接挂钩。 ### 3.2 成本结构差异 - **全服务航司（以南航为代表）**： - 航油成本：33% - 飞机折旧/租赁：18% - 人工成本：15% - 起降费：13% - 飞机维护：7% - 旅客服务：3% - 分销、管理及其他：11% - **低成本航司（以春秋为代表）**： - 航油成本：34% - 飞机折旧/租赁：16% - 人工成本：20% - 起降费：18% - 飞机维护：5% - 旅客服务：0% - 分销、管理及其他：8% ### 3.3 油价与汇率影响 - 油价波动直接影响航司成本，尤其在2022年初至2023年初，油价高涨导致三大航司执飞率下降至20%左右。 - “燃油附加费”受民航局调控，调整幅度有限，航司需通过自主调整市场票价来应对成本压力。 - 汇率波动影响航司的国际航线成本，需关注中国国际贸易进出口情况及航司汇率风险管理措施。 --- ## 当下关注机会与相关公司 - 重点关注需求复苏、供需关系趋紧及票价市场化带来的行业机会。 - 相关公司包括中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空等。 --- ## 风险提示 - 地缘政治冲突可能引发油价波动及国际航线减少。 - 需求恢复不及预期可能影响行业盈利。 - 汇率波动可能对国际航线成本造成压力。