20241030-中泰证券-仙鹤股份-603733.SH-Q3销量年内新高_自制浆优势Q4逐步体现_3页_238kb

仙鹤股份（603733.SH）造纸业务总结

核心内容概述

仙鹤股份（603733.SH）作为一家专注于造纸行业的企业，近期发布了2024年三季报，展现出强劲的业绩增长。公司盈利预测和估值分析显示，其未来几年业绩有望持续改善，分析师维持“买入”评级。报告指出，公司通过浆纸一体化战略推进，有望在Q4充分发挥自制浆成本优势，同时受益于下游需求增长和产能释放。

主要观点

业绩表现

• 2024年前三季度：公司实现营业收入72.62亿元，同比增长16.9%；归母净利润8.17亿元，同比增长114%；扣非净利润7.42亿元，同比增长135.5%。
• Q3单季：营收26.58亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.67亿元，同比增长32.5%。

盈利能力

• 毛利率：前三季度为16.55%（同比提升7.36个百分点），Q3为14.58%（同比提升5.26个百分点）。
• 净利率：前三季度为11.25%（同比提升5.10个百分点），Q3为10.03%（同比提升1.8个百分点）。
• ROE：前三季度为11.25%，Q3为10.03%，显示公司盈利能力持续增强。

成本与费用

• Q3前期高价浆成本显现，导致净利率环比略有下降。
• 费用端表现：销售费用率0.32%（同比上升0.01个百分点），管理费用率1.58%（同比下降0.09个百分点），研发费用率1.37%（同比上升0.16个百分点），财务费用率2.36%（同比下降0.11个百分点）。

关键信息

量价拆分

• Q3销量约为30万吨，为年内新高。
• 吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨。
• 预计Q4产销量将环比上升，受益于产能爬坡。

浆纸一体化布局

• 公司在建工程投资总额达72.8亿元，较2023年底增长67.8%。
• 湖北石首项目与广西来宾项目已顺利出浆，分别利用当地丰富的杨木、芦苇和木浆资源。
• 实现“林浆纸用一体化”全产业链布局，提升资源掌控力和成本优势。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为100.5亿、122亿、144.5亿元，同比增长18%、21%、18%。
• 归母净利润：预计分别为10.8亿、13.4亿、16.2亿元，同比增长63%、24%、20%。
• EPS：预计分别为1.53元、1.90元、2.29元。
• 估值：P/E（2024E）为12.2倍，P/B（2024E）为1.6倍，未来估值有望进一步下降。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅波动
• 产能建设进度不及预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

结论

仙鹤股份凭借浆纸一体化布局和产能释放，业绩显著增长，尤其在Q4有望因自制浆成本优势而进一步提升盈利能力。公司具备较强的管理与制造能力，产品矩阵完善，未来成长性值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。然而，需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及产能建设进度等风险因素。