行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第1期：1月商品价格多数回调，但并不意味着经济已开始从高位回落-20210204-申万宏源-26页_1mb

2021年1月商品价格及经济景气度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年1月中国商品价格变动及经济景气度情况，指出尽管多数商品价格出现回调，但更多是季节性因素及第四季度价格过高的正常回落，经济景气度仍高于历史同期水平。报告还提供了利率债和产业债的投资策略建议。

主要观点

1. 商品价格回调为季节性因素

• 动力煤：价格冲高回落，库存大幅下降。安全检查和进口煤到港不及预期导致供应紧张，但临近春节，工厂放假使得需求减弱，价格回落。
• 焦炭-钢铁-机械：钢价普遍回调，但原材料如焦炭价格保持强势，导致吨毛利大幅回落。工程机械销售仍保持较高增速，显示地产和基建需求短期不会降温。
• 石油化工-基础化工：原油市场强势上涨，但石化产品多数回调，主要因12月价格单边下跌。合成橡胶、纯碱和尿素等产品因春节前备货需求上涨，价格小幅回升。
• 有色金属：铜和铅价格上涨，铝和锌价格下跌，库存变化显示供需格局有所调整。
• 建材建筑-地产基建：建筑业PMI维持高位，水泥价格小幅下跌。地产销售因基数原因同比大幅增长，土地成交溢价率回升，库存去化加快，地产投资韧性持续。
• 下游需求：乘用车和家电销售增速回落，但出口需求依然强劲。国内货运总量继续回升，SCFI创历史新高。食品价格因春节临近普涨，但CPI同比仍维持在负值附近。

关键信息

1. 动力煤与电力产业链

• 动力煤价格1月冲高回落，环渤海四港区库存环比下降9.7%。
• 1月上中旬日均发电量同比增长18.3%，显示需求强劲。
• 2020年全年发电新增设备容量同比增长87.6%，火电电源投资同比下降27.3%。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤和焦炭价格上涨超400元/吨，下游库存下降。
• 钢价普遍回调，吨毛利回落至去年2-3季度水平。
• 挖掘机销量同比增长56.4%，显示地产和基建需求强劲。

3. 石油化工与基础化工产业链

• 原油价格强势上涨，但石化产品多数回调。
• 合成橡胶、纯碱和尿素因季节性需求和供给变化，价格波动较大。
• PX、PTA和涤纶长丝价格上涨，但下游需求疲软导致价格回落。

4. 有色金属板块

• 伦铜价格上涨，库存下降；沪铝价格下跌，库存增加。
• 沪铅价格上涨，库存下降；沪锌价格下跌，库存增加。

5. 建材建筑与地产基建产业链

• 建筑业PMI为60.0，环比下降0.7，但整体仍保持高景气。
• 水泥价格环比下跌1.41%，但12月产量同比增长6.3%。
• 32城商品房销售面积同比增长79.1%，一线和二线发达城市去化速度加快。

6. 下游需求板块

• 乘用车批发零售增速回落，家电销售增速同样回落。
• 12月全国货运总量同比增长7.4%，SCFI创历史新高。
• 农产品批发价格200指数上涨，预计CPI同比在-0.2%附近。

投资策略建议

利率债

• 2021年继续维持“债市反转年”判断。
• 建议在10Y国债收益率3.2%-3.3%以上布局。
• 不建议在收益率低位大幅追多，对下半年债市保持偏谨慎态度。

产业债

• 建议配置基本面改善、杠杆水平和偿债能力评分较好的行业，如化工、地产、建筑、公用和航运港口。
• 下半年关注出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等，这些行业受益于经济超预期和“双循环”启动。

附图与数据支持

• 图1至图62提供了各产业链的价格走势、库存变化、PMI指数、销量数据等关键指标的可视化支持。
• 图表涵盖动力煤、焦炭、钢铁、石油化工、基础化工、有色金属、建材、地产、汽车、家电、交运、零售消费等多个领域。

信息披露

• 报告由申万宏源研究团队发布，署名分析师具备证券投资咨询执业资格。
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