20170705-第一创业-宏观利率周报_PMI反弹并不意味着悲观预期修复_15页_480kb

宏观经济与利率周报总结

核心内容

本报告分析了6月国内与国际宏观经济数据，重点解读了制造业PMI、工业增加值、发电耗煤、通胀水平等关键指标，评估了经济走势与货币政策动向。

主要观点

国内经济走势

• 制造业PMI反弹：6月官方制造业PMI为51.7%，较前值上升0.5个百分点；财新制造业PMI为50.4%，较前值上升0.8个百分点，重回枯荣分水岭之上。
• PMI与工业增加值的差异：制造业PMI是环比指标，而工业增加值是同比指标，二者不能直接等同。历史数据显示，制造业PMI在50%左右波动，而工业增加值增速已从10%以上降至6.5%。
• PMI与发电耗煤的背离：6月六大发电集团耗煤量同比增长5.55%，增速较5月下降5.44个百分点，表明工业生产可能并未同步回暖。
• 制造业结构差异：6月制造业PMI反弹主要由大型企业带动，中型企业与小型企业PMI均出现回落，显示制造业整体表现并不均衡。
• 经济下行压力仍存：尽管制造业PMI短期反弹，但分析师认为，随着库存周期见顶回落，下半年经济下行压力再现，拐点可能在7月到来。

国际经济走势

• 美国制造业PMI背离：6月ISM制造业PMI达57.8%，为2014年8月以来新高；而Markit制造业PMI终值为52%，创2016年9月以来新低，显示美国制造业内部出现分歧。
• 美国经济数据疲软：5月个人消费支出环比增长0.1%，PCE物价指数环比下降0.1%，核心PCE物价指数同比增速放缓至1.4%，通胀水平下降，对美联储加息形成压力。
• 消费者信心低迷：6月密歇根大学消费者信心指数降至2016年11月以来最低值，显示美国民众对经济前景信心不足。
• 欧央行与英央行紧缩信号：欧洲央行与英国央行释放紧缩信号，与美联储共同推动全球货币政策转向紧缩。
• 全球货币政策分化：除日本央行和澳联储外，其他主要央行均倾向于收紧货币政策，导致美元指数下跌，欧元、英镑、加元等货币上涨。

关键信息

国内关键数据

• 制造业PMI：6月官方制造业PMI为51.7%，财新制造业PMI为50.4%。
• 工业生产：6月六大发电集团耗煤量同比增长5.55%，但增速较5月下降5.44个百分点。
• 库存与价格：原材料库存指数为48.6%，产成品库存指数为46.3%，表明制造业仍处于去库存阶段；主要原材料购进价格指数回升至50.4%，出厂价格指数回升至49.1%。
• 企业盈利：5月企业盈利加快，带动中上游资源型国企景气度回升。
• 大型与中小型企业差异：大型企业PMI为52.7%，中型企业PMI为50.5%，小型企业PMI为50.1%。

国际关键数据

• 美国制造业PMI：ISM制造业PMI为57.8%，Markit制造业PMI为52%。
• 美国通胀水平：5月PCE物价指数同比增速为1.4%，核心PCE物价指数同比增速为1.5%，均出现放缓迹象。
• 欧洲经济表现：欧央行与英央行释放紧缩信号，欧洲制造业与服务业PMI均有所回升，但经济基本面仍偏弱。
• 日本经济情况：日本央行仍坚持宽松政策，但表示在合适时间将退出量化宽松。

货币政策展望

• 美联储加息：尽管美国经济数据疲软，但美联储仍继续加息与缩表，以实现利率水平及资产负债表规模正常化。
• 欧央行与英央行紧缩路径：欧洲央行与英国央行释放紧缩信号，表明其货币政策将逐步转向紧缩。
• 全球货币政策分化：除日本外，其他主要央行均倾向于收紧货币政策，导致美元指数下跌，欧元、英镑、加元等货币上涨。

财经日历

• 上周重要数据：
  • 美国5月耐用品订单环比初值-1.1%。
  • 中国1-5月工业企业利润累计同比22.7%。
  • 德国5月零售销售环比0.5%。
  • 法国5月PPI同比2.1%。
  • 美国5月个人收入环比0.4%，PCE环比0.1%。
• 本周重要数据：
  • 日本6月制造业PMI终值52.4%。
  • 中国6月财新制造业PMI为50.4%。
  • 欧元区6月制造业PMI终值57.4%。
  • 美国6月非农就业人口变动13.8万人，失业率4.3%。

总结

综上所述，尽管6月制造业PMI出现反弹，但分析师认为这并不意味着经济企稳或工业生产回暖。随着库存周期见顶回落，下半年经济下行压力再现，拐点可能在7月到来。同时，全球主要央行货币政策逐步转向紧缩，但日本央行仍维持宽松政策。经济基本面的变化将导致全球货币政策分化，投资者需关注政策动向与经济数据变化。