20240317-国盛证券-房地产开发行业出险房企专题研究_房企为何会出险_出险至今有什么变化__34页

房企出险的主要原因源于资金链条的变化，具体表现为融资端（如发债阀口收紧）和销售端的双重倾覆，导致现金流危机率先显现而非资产风险。2021年下半年境内外政策调控加剧融资端约束，伴随销售市场下行，引发房企债务违约和出险潮。

出险至今的变化包括房企从现金流风险转向资产风险，表现为资产价格下跌导致去化难度增加、存货贬值，以及杠杆不降反升。行业供给侧产能出清幅度近50%，销售数据显著下滑，如出险房企权益销售额增速大幅放缓，2023年部分企业销售腰斩。同时，国企市占率上升，民企出险率高企。

行业整体表现显示，出险房企数量和财务指标恶化，销售和杠杆双轨下行。案例如恒大因高杠杆和债务重组失败出险，绿地控股作为国资房企面临资金支持不足，融创中国成功完成境外债务重组。

风险提示：基本面下行超预期、政策放松不达预期、房企出险风险蔓延，可能导致行业信心不稳定。