20210203-西南证券-卫光生物-002880.SZ-与云南楚雄州签定合作框架_外部浆站有望加速拓展_4页_1mb

报告摘要

公司于2021年2月3日发布公告，与云南省楚雄州人民政府签订《合作框架协议》，计划在楚雄州建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”。该合作有助于公司拓展在云南省的浆站资源，具体实施将为公司带来新的增长点，但短期内不会对2021年经营业绩产生重大影响。

合作框架协议：公司与楚雄州政府达成合作意向，未来有望在牟定县、姚安县、大姚县新增3个浆站，进一步增强公司在云南地区的血液制品生产能力。
区域血制品龙头地位：公司作为区域血制品龙头企业，具备较强的浆站获批能力，特别是在疫情后恢复较快，全年采浆情况良好。
在研产品稳步推进：公司多个在研产品正在推进中，包括人凝血酶原复合物（已完成Ⅲ期临床研究）、人凝血因子VIII（已启动Ⅲ期临床）和冻干人用狂犬病疫苗（准备IND申报），未来有望陆续上市并提升盈利水平。
员工持股计划：2019年下半年公司完成了首次员工持股计划，激励范围广泛，有助于激发员工积极性，提升企业经营活力。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3亿元，对应EPS分别为1.29元、1.57元、1.87元，估值分别为39倍、32倍、27倍，维持“买入”评级。
财务表现稳健：公司近年来保持较高的销售收入增长率（约20%），毛利率稳定在38%左右，净利率维持在21%以上，ROE逐步提升，显示出良好的盈利能力和成长性。

现有产品：2020年批签发7个品种，其中狂免203万瓶（+96%）、人白119万瓶（+22%）、静丙72.55万瓶（+28%）。
在研产品：
- 人凝血酶原复合物：完成Ⅲ期临床，进入上市许可注册技术审评。
- 人凝血因子VIII：启动Ⅲ期临床。
- 冻干人用狂犬病疫苗：准备IND申报。
未来计划：拟成立血制品研究中心，提升研发实力，助力新产品上市。

营业收入：预计2020-2022年分别为995.48亿元、1199.56亿元、1426.20亿元，增长率分别为21.18%、20.50%、18.89%。
净利润：预计2020-2022年分别为209.63亿元、254.06亿元、302.73亿元，增长率分别为22.34%、21.19%、19.16%。
每股收益（EPS）：预计2020-2022年分别为1.29元、1.57元、1.87元。
估值指标：PE从39倍降至27倍，PB从4.98降至3.87，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

公司作为区域血制品龙头企业，具备较强的浆站建设能力与研发实力，未来随着新产品上市及浆站资源拓展，盈利水平有望稳步提升。维持“买入”评级。

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	19.41%	21.18%	20.50%	18.89%
净利润增长率	9.27%	22.34%	21.19%	19.16%
ROE	11.81%	12.89%	13.82%	14.49%
PE	47	39	32	27
PB	5.58	4.98	4.41	3.87
EBITDA增长率	5.59%	28.39%	17.22%	15.89%