20220819-开源证券-通威股份-600438.SH-公司信息更新报告_多晶硅量价齐升_电池片盈利改善_4页_711kb

通威股份（600438.SH）多晶硅量价齐升，电池片盈利改善总结

核心内容

通威股份在2022年半年报中展示了强劲的业绩增长和盈利能力提升，公司作为硅料和电池片业务的双料龙头，受益于行业景气度持续向好，同时通过技术升级和产能扩张进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年公司实现营业收入603.4亿元，同比增长127.2%；归母净利润达122.2亿元，同比增长312.2%。其中，2022Q2实现营业收入356.5亿元，同比增长123.6%，环比增长44.4%；归母净利润70.3亿元，同比增长231.8%，环比增长35.3%。
• 盈利水平提升：公司毛利率从2021年的27.7%提升至2022年的36.5%，净利率从13.8%提升至20.7%。归母净利润预计在2022-2024年分别为247.85亿元、196.79亿元、209.83亿元，EPS分别为5.51元、4.37元、4.66元，对应PE分别为10.4倍、13.1倍、12.3倍。
• 硅料业务表现亮眼：公司上半年硅料产能利用率达119.3%，产量达10.7万吨，同比增长112%。国内市占率近30%，硅料价格在2022年8月17日已达30.32万元/吨。公司预计2022年出货量将达23万吨，2023H2乐山三期12万吨产能将投产，2024年总产能将达75万吨。
• 电池片业务盈利改善：2022H1电池片出货量达21.79GW，同比增长54.5%，大尺寸出货占比超75%。公司电池片产能预计2022年底将超70GW，大尺寸产能占比超90%。因大尺寸PERC电池片供不应求，电池片业务盈利显著改善，预计全年单位净利将超过0.05元/W。
• 技术升级推动降本增效：公司210PECVD TOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，HJT替代银的金属化技术取得阶段性成果，最高研发效率达25.67%。

关键信息

产能与产量

• 硅料产能：2022H1乐山二期、保山一期各5万吨产能顺利爬坡，2022年预计出货23万吨，2023H2乐山三期12万吨投产，2024年总产能达75万吨。
• 电池片产能：截至2022H1，拥有54GW电池片产能，预计2022年底将超70GW，大尺寸产能占比超90%，并包含8.5GWTOPCon产能。

财务表现

• 营收与利润：2022年预计营收1276.58亿元，净利润247.85亿元，归母净利润247.85亿元。
• 资产负债情况：2022年资产负债率预计达56.8%，净负债比率105.3%。流动比率和速动比率分别降至0.7和0.5。
• 现金流：2022年经营活动现金流为3591亿元，投资活动现金流为-47222亿元，筹资活动现金流为-3321亿元。

估值指标

• PE与PB：2022年PE为10.4倍，PB为4.4倍；2023年PE为13.1倍，PB为3.4倍；2024年PE为12.3倍，PB为2.7倍。
• EV/EBITDA：2022年为8.9倍，2023年为9.4倍，2024年为8.8倍。

风险提示

• 限电风险：四川省限电可能对公司生产造成影响。
• 价格波动风险：多晶硅价格下降超预期可能影响公司盈利。

附注

• 分析师承诺：分析师观点基于可靠信息，不与报酬直接相关。
• 评级说明：投资评级为相对评级，基于6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。

财务摘要

估值比率