20220109-开源证券-通威股份-600438.SH-公司信息更新报告_高价高产推动多晶硅盈利增长_电池饲料稳中向好_4页
报告摘要
通威股份（600438.SH）2022年投资分析总结
核心内容
通威股份在2021年实现了显著的业绩增长，预计归属于上市公司股东的净利润为80-85亿元，同比增长122%-136%。公司盈利主要受益于多晶硅料市场紧平衡状态，高价格与高产能的双重驱动，以及电池业务的稳步发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长。
主要观点
多晶硅业务盈利增长
- 价格因素：2021年多晶硅料市场供不应求，价格维持高位。尽管2022年全球产能预计大幅增长，但由于新增产能需6个月才能满产，紧平衡状态仍将持续，支撑价格高位。
- 产能扩张：2021年公司多晶硅产能达到18万吨，2022年乐山三期与包头二期投产后，产能将增至26万吨，市场占有率预计提升至34%。
- 毛利率：随着成本下降，毛利率有望维持在50%以上，为公司盈利提供有力支撑。
太阳能电池业务发展
- 大尺寸电池片：公司2022年太阳能电池总产能预计超过55GW，其中90%为210与166大尺寸电池片，盈利性更强。
- 技术突破：TOPCon技术在210电池片上的应用，以及2021年底建成1GW TOPCon中试线，增强了技术优势和市场竞争力。
- 盈利前景：大尺寸电池片将成为主要业绩贡献点，推动公司盈利增长。
饲料及养殖业务复苏
- 市场恢复：随着疫情控制，终端消费逐步恢复，水产品价格与生猪存栏量上升，带动饲料需求增长。
- 业务整合：公司于2021年下半年收购天邦旗下全部水产及部分猪饲料业务，有望进一步提升市占率和市场竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 37,555 | 44,200 | 64,532 | 76,484 | 87,667 |
| 归母净利润（百万元） | 2,635 | 3,608 | 8,017 | 9,901 | 12,459 |
| 毛利率（%） | 18.7 | 17.1 | 25.8 | 25.7 | 26.9 |
| 净利率（%） | 7.0 | 8.2 | 12.4 | 12.9 | 14.2 |
| ROE（%） | 14.8 | 11.8 | 21.3 | 21.2 | 21.4 |
| EPS（元） | 0.59 | 0.80 | 1.78 | 2.20 | 2.77 |
| P/E（倍） | 71.9 | 52.5 | 23.6 | 19.1 | 15.2 |
| P/B（倍） | 11.3 | 6.2 | 5.1 | 4.1 | 3.3 |
估值与盈利预测
- 2021年：公司归母净利润预计80.17亿元，EPS为1.78元，市盈率23.6倍。
- 2022年：预计归母净利润99.01亿元，EPS为2.20元，市盈率19.1倍。
- 2023年：预计归母净利润124.59亿元，EPS为2.77元，市盈率15.2倍。
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 61.4 | 50.9 | 48.3 | 43.3 | 39.5 |
| 净负债比率（%） | 70.9 | 27.4 | 33.5 | 14.4 | 0.6 |
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 每股经营现金流（元） | 0.52 | 0.67 | 2.67 | 3.73 | 3.78 |
| 每股净资产（元） | 3.71 | 6.78 | 8.32 | 10.34 | 12.91 |
风险提示
- 光伏装机量不及预期
- 产能建设不及预期
- 多晶硅、硅片价格下跌，利润承压
- 原材料价格波动超预期
- 技术推进不及预期
投资评级说明
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：预计相对弱于市场表现5%以下
分析师承诺
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法律声明
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