深度报告-20220416-东北证券-开润股份-300577.SZ-箱包龙头_成长可期_24页_2mb

开润股份深度报告总结

核心内容概述

开润股份（300577）是一家专注于箱包及生活消费品研发、设计、生产和销售的公司，成立于2009年，2016年上市，是国内首家A股上市的箱包类公司。公司以“2B端为主、2C端为辅”的协同运营模式，通过多年代工制造经验及品牌战略，逐渐成长为箱包行业龙头。报告指出，公司2B端已显龙头优势，2C端蓄势待发，未来成长可期。

主要观点

2B端业务

• 公司已成为迪卡侬、耐克、VF集团、Puma等国际知名品牌的供应商，订单稳定增长。
• 2B端业务收入在2015-2019年保持28.89%的CAGR，2020年因疫情下降10.46%，但2021年预计恢复增长。
• 公司在印尼、印度、滁州等地布局产能，印尼工厂享受税收优惠和成本优势，2022年产能将陆续投产，助力订单增长。
• 公司通过购买上海嘉乐部分股权，切入服装面料领域，未来有望实现业务协同。

2C端业务

• 公司打造多元品牌矩阵，包括“大嘴猴”（授权品牌）、“小米”（合作品牌）、“90分”（自有品牌）。
• 90分品牌主打中端市场，价格区间为400-1000元，产品以科技与时尚结合为特色，深受消费者喜爱。
• 通过线上渠道多元化拓展，包括天猫、京东、抖音、亚马逊等，90分品牌已独立运营，未来有望成为增长主力。

关键信息

财务表现

• 2019年营收：26.95亿元，同比增长31.58%。

• 2020年营收：19.44亿元，同比下降27.87%。

• 2021年预计营收：22.00亿元，同比增长13.18%。

• 2022年预计营收：25.20亿元，同比增长14.53%。

• 2023年预计营收：30.07亿元，同比增长19.33%。

• 2019年净利润：2.26亿元，同比增长30.09%。

• 2020年净利润：0.78亿元，同比下降65.51%。

• 2021年预计净利润：1.90亿元，同比增长143.12%。

• 2022年预计净利润：2.29亿元，同比增长21.01%。

• 2023年预计净利润：2.89亿元，同比增长25.94%。

估值与投资建议

• 2021年对应估值：17倍。
• 2022年对应估值：14倍。
• 2023年对应估值：11倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来业绩增长可期，主要得益于客户订单恢复和新客户拓展。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 全球疫情可能影响海外工厂生产。
• 原材料价格波动或劳动力成本上涨。
• 汇率波动风险。
• 产品研发不及预期。

行业分析

箱包行业现状

• 全球箱包行业市场规模在2006-2019年CAGR为4.24%，2019年达到1535.76亿美元。
• 中国箱包市场规模增速全球第一，2006-2019年CAGR为11.06%，2019年达到347.01亿美元。
• 中国是全球最大的箱包消费市场，2021-2025年行李箱品类增长最快。

行业驱动因素

• 旅游业复苏：箱包市场与旅游人数增长趋势一致，疫情缓解后将带动销售。
• 消费意识转变：消费者对箱包的个性化、功能性需求增加，推动细分市场发展。
• 数字化转型：通过数字化赋能供应链管理，实现产品设计、生产、销售一体化。

股权结构与管理团队

• 公司股权高度集中，管理层持股占比达59.47%，范劲松董事长持股55.64%，为公司最大股东。
• 管理团队主要来自IT行业，具备“互联网+制造业”跨界管理能力，推动公司创新与数字化发展。

股票数据

• 2022年4月15日收盘价：13.48元。
• 6个月目标价：20元。
• 12个月股价区间：13.45~26.27元。
• 总市值：32.32亿元。
• 日均成交量：3百万股。

投资建议

• 公司作为本土箱包行业龙头，2B端已具备龙头优势，2C端品牌矩阵完善，未来增长潜力大。
• 预计公司2021-2023年营收和净利润均保持稳健增长，估值合理，给予“买入”评级。

财务与运营分析

• 毛利率：2021年恢复至28.48%，预计未来稳步提升。
• 净利率：2021年为8.6%，受疫情短期影响，但后续有望改善。
• 费用率：整体保持稳定，销售和管理费用率略有上升。
• 库存周转天数：2020年为122天，预计随疫情恢复有所下降。
• 应收账款周转天数：2020年为75天，预计逐步恢复。

图表与数据支持

• 图1：开润股份营收及增速。
• 图2：开润股份净利润及增速。
• 图3：开润发展复盘。
• 图4：开润股权结构。
• 图5-7：全球及中国箱包行业市场规模及增速。
• 图8-9：2019年各国箱包市场规模及电商销售数据。
• 图10：箱包市场表现与旅行人数增速趋势。
• 图11：中国人均可支配收入及增速。
• 图12-23：功能性箱包品类划分、品牌产品对比、渠道布局等。
• 图24-27：产品创新、渠道布局等。
• 图28-31：毛利率、净利率、费用率、库存周转及应收账款周转等。

总结

开润股份凭借多年代工经验与品牌拓展，已成长为箱包行业龙头。2B端业务稳定增长，2C端品牌矩阵完善，具备长期增长潜力。公司布局印尼等海外市场，降低成本，提升国际竞争力。随着疫情逐步缓解，公司业绩有望持续改善，未来成长可期。当前估值合理，给予“买入”评级。