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人民币为何在地缘冲突中逆势走强？

核心内容

2026年4月15日，人民币在美元走强背景下逆势升值，刷新近3年新高。尽管全球多数货币在地缘冲突中贬值，人民币却表现出较强的韧性，尤其是在地缘缓和后，离岸人民币升破6.81，创近3年新高。人民币兑一篮子货币加速升值，CFETS人民币汇率指数年化升值幅度达14.7%。这是“811”汇改以来，人民币第二次与美元呈现“双强”格局，且在逆周期因子抑制升值的背景下仍走强，较为罕见。

主要观点

1. 人民币升值背后的“韧性”

• 基本面支撑：中国经济周期底部在2025年三季度已出现，地缘冲突进一步凸显我国能源结构的优势。我国对油气依赖度仅为27.5%，远低于全球55.5%；原油进口对霍尔木兹海峡依赖度仅24.7%，低于多数亚洲经济体。
• 资金面支撑：“结汇潮”仍在延续，2月银行结售汇顺差高达551.9亿美元，3月结汇强度仍较高。同时，权益市场主动型外资并未大幅外流，仅在3月中旬出现小幅流出。
• 美元走势温和：加息预期不强、便利性溢价回落，美元反弹相对温和，人民币面临的外部压力较小。

2. 地缘冲突是否会强化人民币升值逻辑？

• 新能源出口优势：地缘冲突提升全球能源安全溢价，新能源产业的战略属性增强，中国在新能源车、电池、光伏、风电等领域出口份额领先全球，有望进一步扩大国际市场。
• 结算多元化趋势：地缘冲突与金融制裁推动全球结算格局调整，削弱石油美元垄断地位，人民币在能源贸易中的结算占比提升。中国已与多数中东及主要产油国达成货币互换协议，人民币使用占比一度升至35%。
• 资金配置多元化：地缘冲突促使资金降低对美欧的集中配置，转向更多元的全球布局。全球主权财富基金对中国投资兴趣上升，2025年调查显示多数基金计划增加对中国配置，组合分散化成为重要理由。

关键信息

一、外汇市场表现

• 3月以来，美元兑全球多数货币升值，但人民币逆势走强。
• 人民币兑美元升值0.6%，相对港元、沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆分别升值0.5%、0.4%、0.2%。
• 人民币兑CFETS、BIS、SDR篮子货币分别升值1.7%、1.8%、1.2%。

二、经济基本面分析

• 中国经济周期底部在2025年三季度已出现，地缘冲突进一步凸显我国能源结构优势。
• 人民币对油气依赖度较低，进口渠道多元化，降低地缘风险对汇率的冲击。

三、资金流动情况

• 2月结售汇顺差达551.9亿美元，3月仍维持较高强度。
• 权益市场主动型外资未大幅外流，仅在3月中旬小幅流出。
• 美元便利性溢价回落，抑制美元走强，减轻人民币升值压力。

四、地缘冲突对人民币升值的潜在影响

• 新能源出口优势增强，支撑人民币中长期升值。
• 能源贸易结算多元化，人民币在能源贸易中的使用比例上升。
• 资金配置分散化，中国在全球资产配置中占比提升。

五、其他市场数据

• 美国3月CPI同比上升至3.3%，前值为2.4%；核心CPI同比维持2.6%，环比上升0.2%。
• 美国3月ISM服务业PMI回落至54.0，商业活动、就业分项大幅放缓。
• 美联储FOMC例会纪要显示官员观点分化，部分担忧通胀加剧，部分认为需降息。
• 地缘冲突推动全球市场对人民币的兴趣上升，主权财富基金配置意愿增强。

风险提示

• 地缘政治冲突升级
• 美国经济放缓超预期
• 美联储超预期转“鹰”

数据与图表

• 图表1：3月以来主要货币兑美元的升贬值情况
• 图表2：2025年以来人民币汇率与美元走势
• 图表3：3月以来人民币兑多数货币均有升值
• 图表4：近期人民币兑一篮子货币加速升值
• 图表5：“811”汇改以来人民币仅2次与美元演绎“双强”格局
• 图表6：人民币汇率指数走高多伴随着逆周期调节
• 图表7：近期逆周期因子仍在抑制人民币升值
• 图表8：PPI与CPI增速均已见底向上
• 图表9：2025年3季度或是经济的“底部”
• 图表10：中国能源结构对油气依赖度较低
• 图表11：中国对霍尔木兹石油的依赖度也相对较低
• 图表12：人民币“结汇潮”仍在延续
• 图表13：3月美元兑人民币成交量仍处于高位
• 图表14：3月以来中国权益市场主动型外资流出温和
• 图表15：美伊冲突以来市场未进一步定价联储加息
• 图表16：美元的“便利性溢价”仍受冲击
• 图表17：新能源相关领域中国出口的全球份额
• 图表18：中国光伏、电池出口显著领先其他国家
• 图表19：中国制造的新能源车远超其他经济体
• 图表20：新能源相关领域中国生产占全球的份额
• 图表21：近年来我国货币互换规模不断提升
• 图表22：贸易中人民币的使用占比不断提升
• 图表23：我国已与多数中东及主要产油国达成货币互换协议
• 图表24：全球主要主权基金对中国兴趣已在提升
• 图表25：多数主权基金预期将增加对中国的配置
• 图表26：“组合分散化”是吸引主权基金投资中国的重要理由
• 图表27：各地区待配置的主权财富基金规模
• 图表28：当周发达市场股指悉数上涨
• 图表29：当周新兴市场股指悉数上涨
• 图表30：当周美国标普500行业多数上涨
• 图表31：当周欧元区行业多数上涨
• 图表32：当周恒生指数悉数上涨
• 图表33：当周行业方面多数上涨
• 图表34：发达国家10Y国债收益率涨跌互现
• 图表35：美、英、德10Y国债收益率走势
• 图表36：新兴市场10Y国债收益率多数下行
• 图表37：巴西、土耳其10Y收益率走势
• 图表38：美元指数下跌，其他货币兑美元悉数上涨
• 图表39：欧元兑美元走势
• 图表40：主要新兴市场兑美元多数上涨
• 图表41：美元兑雷亚尔和韩元走势
• 图表42：美元兑人民币下跌至6.8248
• 图表43：美元兑在岸人民币下跌至6.8333
• 图表44：大宗商品价格涨跌互现
• 图表45：WTI原油、布伦特原油下跌
• 图表46：焦煤价格下跌、螺纹钢价格上涨
• 图表47：LME铜、LME铝价格上涨
• 图表48：通胀预期持平至2.36%
• 图表49：COMEX金、COMEX银价格上涨
• 图表50：10Y美债实际收益率下行至1.95%
• 图表51：美国TGA规模下降
• 图表52：美债净发行规模本周下降
• 图表53：美国2026年财政赤字低于去年同期水平
• 图表54：今年财政支出高于去年同期水平
• 图表55：美国2026年财政收入高于去年同期
• 图表56：美国2026年关税收入大幅高于去年同期
• 图表57：特朗普总统职位支持率
• 图表58：国会支持率
• 图表59：特朗普不同议题净支持率
• 图表60：polymarket参议院概率
• 图表61：伊朗日度导弹与无人机发射量
• 图表62：霍尔木兹海峡航运船只数量
• 图表63：美联储维持利率不变概率增加
• 图表64：市场预期欧央行在6月加息
• 图表65：市场预期美联储2026年维持利率不变
• 图表66：联储官员倾向
• 图表67：本周联储官员发言
• 图表68：美国2月ISM服务业PMI下滑
• 图表69：美国3月CPI同比3.3%，前值2.4%
• 图表70：当周初申领失业金人数
• 图表71：当周持续申领失业金人数
• 图表72：周度职位空缺数持续回落
• 图表73：美国州层面的失业压力不大
• 图表74：美国红皮书零售指数表现稳定
• 图表75：美国周度经济指标表现稳定
• 图表76：全球主要宏观经济数据日历