20180710-广发证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-宝马销量继续增长_关注国产X3爬坡进程_5页_994kb

华晨中国（1114.HK）总结

核心内容

华晨中国（1114.HK）作为宝马在华合资企业，其销量表现受到市场环境及新产品推出的影响。2018年6月，华晨宝马销量同比增长20.3%，达到33,158辆，但环比下降8.5%。二季度销量同比增长12.3%，环比增长1.8%，上半年累计销量达209,097辆，同比增长13.0%。公司整体表现稳健，预计2018-2020年EPS分别为1.47元、2.07元和2.58元，当前股价对应2018年PE为8.0倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 销量增长稳健：华晨宝马销量保持增长态势，尤其在轿车板块表现突出，5系销量在低基数效应下同比增长122.6%，而3系销量则保持良性增长。
• SUV板块分化：X1销量有所回落，同比下降21.2%，但国产X3自5月下旬开始爬坡，6月销量达1,531辆，预计未来销量将逐步释放。
• 成本与利润改善预期：2019年起汽车零部件关税下调将降低采购成本，提升毛利。同时，自主品牌受益于雷诺整合，有望缩小亏损。
• 市场与政策风险：当前股价波动主要受中美贸易摩擦等外部因素影响，短期内X3爬坡速度可能不足以成为催化剂。
• 财务预测：公司预计2018-2020年营业收入及净利润将保持增长，尤其在2018年净利润增长显著，达69.3%。

关键信息

销量表现

盈利预测

财务报表摘要

风险提示

• 公司销量增长未达预期；
• 新款5系销量爬坡低于预期；
• X3销量爬坡低于预期；
• 与宝马集团合作模式出现重大变更；
• 自主品牌分部亏损扩大；
• 市场下行风险影响股价。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
• 当前价格：13.88港元
• 报告日期：2018-07-10

分析师信息

• 邓崇静：高级分析师，英国兰卡斯特大学金融学硕士，2017年《亚洲货币》香港（地区）汽车行业最佳分析师第四名。
• 欧亚菲：首席分析师，2011-2014年新财富批发零售行业第三名、第二名、第二名和第三名，2015年新财富海外研究（团队）第六名。

其他信息

• 联系信息：

  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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