20180612-广发证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-_广发海外汽车_华晨中国_宝马销量稳健增长_国产X3爬坡启动_5页_935kb

华晨中国（1114.HK）总结

核心内容

华晨中国（1114.HK）是宝马集团在华合资企业，主要业务包括宝马品牌的整车制造与销售。公司近期发布5月销量数据，整体表现稳健，预计2018年将维持较高增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 销量增长：华晨宝马5月销量同比增长15.0%至36,244辆，环比增长0.5%。前5月累计销量同比增长11.7%。
• SUV板块表现：X1在去年同期高基数下销量同比下滑6.6%至8,526辆，但前5月销量同比增长19.4%。国产X3自5月下旬开始爬坡，销量达722辆，预计将在9月进入放量阶段，对四季度销量形成支撑。
• 轿车板块表现：5系销量同比增长139.5%至11,243辆，受益于去年低基数；3系销量同比下滑9.0%，但环比增长5.3%至11,872辆，整体销售表现良性。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司每股收益（EPS）分别为1.47元、2.07元和2.58元。2018年公司当前价格对应PE为9.0倍，估值具有吸引力。
• 投资评级：公司当前评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

销量数据

• 5月销量：36,244辆（同比+15.0%，环比+0.5%）
• 前5月累计销量：175,939辆（同比+11.7%）
• 轿车销量：26,996辆（同比+20.6%）
• SUV销量：X1销量为8,526辆（同比-6.6%），X3销量为722辆（爬坡启动）

财务预测

风险提示

• 公司整体销量增长未达预期
• 华晨宝马全新5系销量爬坡低于预期
• X3车型未能如期推出市场
• 与宝马集团合作模式出现重大变更
• 自主品牌分部亏损扩大高于预期
• 市场下行风险影响公司股价

结论

华晨中国（1114.HK）作为宝马在华的重要合作伙伴，其销量和盈利表现受到宝马产品周期及政策环境的影响。当前，公司销量稳健增长，尤其是5系车型表现突出，国产X3车型的爬坡将为公司四季度销量提供支撑。同时，汽车零部件关税下调有助于降低采购成本，提升毛利。基于上述因素，公司未来增长潜力较大，当前估值具有吸引力，因此维持“买入”评级。投资者需关注市场变化及公司合作模式的稳定性，以评估潜在风险。