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地素时尚（603587.SH）2024年及2025Q1业绩分析

核心财务数据

• 2024年全年

  • 收入：222亿元（同比-16%）
  • 归母净利润：3亿元（同比-39%）
  • 扣非归母净利润：25亿元（同比-46%）
  • 非经常损益：政府补助及公允价值变动收益

• 2025Q1

  • 收入：48亿元（同比-11%）
  • 归母净利润：0.8亿元（同比-25%）
  • 扣非归母净利润：0.6亿元（同比-15%）
  • 非经常损益：政府补助同比减少

盈利质量表现

• 毛利率

  • 2024年：74.8%（同比+0.4pct）
  • 2025Q1：76.3%（同比+0.8pct）

• 费用率

  • 销售费用率：45.7%（2024年同比+5.3pct，2025Q1同比+3.9pct）
  • 管理费用率：8.7%（2024年同比+1.6pct，2025Q1同比-0.9pct）
  • 财务费用率：-2.0%（2024年同比+0.1pct，2025Q1同比-1.4pct）

• 净利率

  • 2024年：13.7%（同比-5.0pct）
  • 2025Q1：17.3%（同比-3.2pct）

品牌与渠道分析

品牌销售表现

• 2024年

  • DA品牌：116.4亿元（同比-18%）
  • DM品牌：12.5亿元（同比-18%）
  • DZ品牌：88.4亿元（同比-13%）
  • RA品牌：0.41亿元（同比-12%）
  • 毛利率差异：DA（75.8%）、DM（81.6%）、DZ（72.6%）、RA（81.2%）

• 2025Q1

  • DA品牌收入降幅收窄至-9%
  • DM品牌收入同比-29%
  • DZ品牌收入同比-10%
  • RA品牌收入同比-22%

渠道调整

• 2024年末

  • DA品牌门店：464家（同比-77家）
  • DM品牌门店：22家（同比-2家）
  • DZ品牌门店：386家（同比-64家）
  • RA品牌门店：18家（同比-4家）

• 2025Q1末

  • DA品牌门店减少16家
  • DM品牌门店维持不变
  • DZ品牌门店减少21家
  • RA品牌门店减少3家

• 电商表现

  • 2024年线上收入36.8亿元（同比-7%）
  • 2025Q1线上收入同比+10%

现金流与库存管理

• 库存

  • 2024年末库存42亿元（同比+83%）
  • 2025Q1末库存42亿元（同比-65%）
  • 存货周转天数：2605天（2024年同比+569天）→ 3327天（2025Q1同比+467天）

• 现金流

  • 2024年经营性现金流净额40亿元（约为归母净利润的13倍）
  • 2025Q1经营性现金流净额07亿元（约为归母净利润的08倍）

投资建议与展望

• 盈利预测

  • 预计2025~2027年归母净利润分别为35亿元、40亿元、45亿元
  • 2025年PE估值16倍，维持“买入”评级

• 风险提示

  • 宏观经济不景气导致消费疲软
  • 拓店进度不及预期
  • 新品牌培育效果不达预期

• 市场动态

  • 2025Q1收入降幅收窄，终端折扣管控良好
  • 电商渠道增长，门店调整有望接近尾声
  • 预计2025年归母净利润在低基数下稳健增长