20221101-国盛证券-地素时尚-603587.SH-单三季度降幅环比收窄_DA品牌表现稳健_3页_664kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚在2022年第三季度面临收入和业绩的同比下滑，但降幅较上半年有所收窄。公司整体表现稳健，尤其在品牌DA上表现突出，其他品牌如DM、DZ、RA则相对疲软。尽管面临宏观经济和疫情的双重压力，公司运营仍保持一定控制力，预计全年业绩有望回暖。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度，公司营收和业绩分别为17.2亿元和3.8亿元，同比分别下降15%和32%。单三季度营收和业绩分别为6.2亿元和1.2亿元，同比下降8%和25%。
• 盈利质量：毛利率同比下降1.5个百分点至74.7%，销售费用率上升6.0个百分点至39.7%，管理费用率上升1.9个百分点至7.0%，净利率下降5.6个百分点至21.8%。
• 品牌表现：DA品牌在单三季度销售同比持平微增，显示其较强的市场适应能力和品牌吸引力。DM、DZ、RA品牌则均出现下滑，其中DZ下滑幅度最大。
• 渠道表现：直营渠道表现优于加盟渠道，线下销售同比下降1.5%和7.9%。电商渠道表现相对较弱，单三季度销售同比下降26.7%。
• 库存与现金流：公司库存压力有所增加，存货同比上升17%至3.9亿元，存货周转天数增加41天至221天。但现金流管理良好，经营性现金流量净额为3.6亿元，与业绩基本匹配。
• 中长期展望：公司具备较强的营运能力，短期业绩承压，但中长期增长潜力较大。预计2022年全年收入约为25亿元，业绩约为5亿元。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.01亿元、7.02亿元和7.99亿元。当前股价对应2023年PE为9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不景气、疫情反复、新品牌培育不及预期、供应商变动等风险可能影响公司业绩表现。

关键信息

财务数据

营运与现金流

• 存货：截至2022年Q3末，存货同比增加17%至3.9亿元，存货周转天数增加41天至221天。
• 应收账款：周转天数增加1天至9天。
• 经营性现金流：2022年Q3末经营性现金流量净额为3.6亿元，与业绩基本匹配。

品牌与渠道表现

• 品牌销售：DA品牌在单三季度销售同比微增，DM、DZ、RA品牌均出现下滑。
• 门店数量：DA品牌门店净减少28家至632家，DM品牌门店净减少15家至39家，DZ品牌门店净增加1家至475家，RA品牌门店保持15家不变。
• 渠道表现：直营渠道表现优于加盟渠道，电商渠道销售表现较弱。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前价对应2023年PE为9倍，低于历史平均水平，具备一定吸引力。

总结

地素时尚在2022年Q3面临收入和业绩的双重压力，但整体运营相对可控，特别是DA品牌表现稳健，为公司提供了相对稳定的收入来源。尽管电商渠道表现疲软，但公司通过优化渠道结构和加强品牌建设，有望在中长期实现业绩增长。当前估值较低，具备一定的投资价值，但需关注宏观经济和疫情带来的不确定性。