20230427-安信证券-三未信安-688489.SH-Q1收入增速亮眼_商密行业维持高景气_5页_930kb

三未信安 Q1 业绩分析与展望

主要业绩指标

• 营业收入：2023年第一季度实现362.16亿元，同比增长327.1%。
• 归母净利润：-3.78亿元，亏损幅度较去年大幅缩窄。
• 扣非归母净利润：-4.78亿元，主要由研发上升和成本变动所致。
• 毛利率：68.94%，略有下滑，归因于营收结构波动。
• 驱动因素：订单确认节奏改善、政策推进（如密改、密评）带动下游需求。

政策与行业影响

• 商用密码管理条例修订：强制化密评作为等保前置条件，扩大评估范围至关键信息基础设施和等级网络，预计带动超300亿元市场规模，长期应用于AI、数据安全领域，空间广阔。
• 市场前景：政策推动下密评加速落地，行业从数十亿扩展至百亿规模。

业务发展

• 产品收入：密码系统、板卡、整机收入同比增速分别达143.69%、更高，系统业务在证券等领域能力增强。
• 自研芯片：XS100芯片量产并实现物联网收入约64.1万元，搭载于自研产品中，优化成本，支持长期增长。
• 研发优势：起家于板卡/整机领域，向上延伸至自研芯片，提供成本与性能优势，向下拓展系统业务。

投资建议与预测

• 评级：维持“买入-A”，6个月目标价14450元（基于2024年50倍动态市盈率）。
• 财务预测：2023-2025年预计营业收入482亿、676亿、874亿元；归母净利润167亿、222亿、276亿元。
• 增长率：预计未来五年营收复合年增长约432%，净利润增长率约241%。

风险提示

• 政策落地不及预期、行业竞争加剧、芯片应用推广不达预期。