20230427-国金证券-天目湖-603136.SH-业绩复苏亮眼_成长看点充足_4页_1mb

公司业绩分析

财务表现

• 2022年财务数据：
  • 营收37亿元，同比下降120%
  • 归母净利2.0307亿元，同比下降606%
  • 扣非归母净利1.2418亿元，同比下降710%
• 2023年一季度：
  • 营收12亿元，同比增长1143%
  • 归母净利1.9144亿元，同比扭亏
  • 扣非归母净利1.6906亿元，同比增长显著

运营分析

• 利润恢复与成本控制：
  • 线下客流复苏带动收入恢复，同比增长353%
  • 综合毛利率42.4%，同比提升6.1%
  • 销售/管理费用率分别达63%和154%，回归正常水平
  • 归母净利率15.9%，较疫情前水平提升显著

战略与产品升级

1. 景区与业务
   • 推进行业升级：山水园景区扩容、延展夜游项目
   • 重点项目建设：南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期、新“动物王国”项目筹备
2. 国资控股
   • 溧阳城发持股26.86%，成为第一大股东
   • 溧阳市政府成为实控人，预计推动资源整合与协同效应

投资建议

• 短期：业绩修复力度强，盈利能力明显提升，维持“买入”评级
• 长期：新项目拓展，旅游旺季及新酒店产能释放看好评价空间（2023-2025年收入依次67/77/82亿元，净利润依次18/23/26亿元）
• 估值：对应PE（2023年）28.7X（按净利润口径）

风险提示

• 疫情反复导致业绩不及预期
• 新项目进度或爬坡速度不达预期
• 超额收益持续性下降，客流增长不及预期

摘要监控

📊 核心指标对比（2020-2025E）：

• 营收：2022年37亿元 ↓ 2023年12亿元（+1143%），2023E/2025E增至67/82亿元
• 归母净利润：2021年5.22亿 → 2023E/2025E实现23.2/26.4亿元
• PE水平变动：从2020年63X → 2023-2025年28.7/22.7/19.9X

在党建引领和优秀民企基因加持下，2023年一季度业绩修复明显，长期增长动能稳健，预计协同效应持续释放。