20250921-国泰期货-C3产业链周度报告_65页_6mb

1. LPG部分

价格与价差

• LPG观点：短期窄幅震荡运行，需求季节性偏弱，化工端开工预计提升，成本端国际原油震荡，进口成本支撑转弱。
• 供应：国产商品量环比小幅上升，进口到港量环比减少，美国-中国发运有所增加，中东发运量环比减少。
• 需求：民用需求进入淡季，化工需求中PDH开工率下降，PP需求回暖但未充分兑现。
• 库存：民用气华东累库，华南去库；港口库存累库，区域价差走扩。

估值与利润

• 主营炼油：利润923元/吨（+56元/吨），地炼利润205元/吨（-74元/吨），PDH利润-238元/吨（上涨），MTBE利润-64元/吨（上涨）。
• 进口成本：FEI价格先涨后跌，美国-远东套利窗口缩小，运费高位回落。

风险

• 国际油价波动、地缘局势、PDH装置动态、进口到船。

2. 丙烯部分

供应与开工

• 产量：丙烯产量120.3万吨，产能利用率73.9%（+1.3%），PDH开工率64.6%（-5.9%）。
• 装置动态：东明、万华蓬莱重启，中景降负，振华、裕龙装置预期逐步回归，PDH开工率上升。

需求与库存

• 下游需求：PP、PO、丙烯酸需求环比宽松，丁辛醇、酚酮需求改善。
• 利润： PP利润（山东）-238元/吨，考虑FEI贴水及运费。

估值与利润

• 主营炼厂：开工率81.5%（-0.1%），MTO开工率83.8%（+2.2%）。
• 进口：进口套利窗口关闭，利润亏损扩大，出口量环比小幅下降。

风险

• PDH和下游装置动态、进口到船、成本端波动。

核心观点总结

1. LPG：进口成本支撑减弱，供需格局短期偏松，国内民用气进入季节性淡季，观望为主。
2. 丙烯：供应增加但需求修复偏弱，PDH利润改善，MTO利润下降，进口压力缓解。
3. 综合：国际油价波动是主要风险，短期震荡运行，建议关注成本端和装置变动。