20250507-浦银国际证券-增长势头强劲_上调全年指引_7页_775kb

浦银国际研究报告：Duolingo（DUOLUS）业绩增长超预期，上调全年指引
Duolingo在2025年第一季度实现收入23亿美元，同比增长38%，高于市场预期34%；净利润达3,510万美元，优于预期。公司对二季度业绩指引上调，预计流水同比增长281%-297%，收入增长337%-354%。一季度用户增长强劲，得益于“DeadDuo”营销活动，DAU（日活跃用户）同比增长49%至4,660万，环比新增用户创历史新高；MAU（月活跃用户）为130亿，同比增长33%。流水同比增长38%至272亿美元，主要源于订阅用户增长39%，其中DuolingoMax成为关键驱动力。公司计划推出国际象棋课程，但预计短期对收入贡献有限。

尽管毛利率因DuolingoMax的AI成本增加而同比下降19个百分点至711%，但调整后EBITDA同比增长43%，EBITDA margin提升至272%。公司预计二季度EBITDA margin中位数为25%，全年中位数将达28%，较2024年提升23个百分点。基于强劲表现，浦银国际将公司FY25E/FY26E收入预测上调至99亿美元/129亿美元，目标价由原515美元上调至570美元，对应FY26E 60倍EV/EBITDA。维持“买入”评级，认为公司创新模式稀缺、用户增长持续且市场空间广阔。

投资风险包括用户增长不及预期、利润率波动、竞争加剧及AI提升效果未达预期。报告附有财务预测表及股价表现图，显示公司目标价与市场预期区间（388-661美元）。此外，报告对比了SPDBI对Duolingo的乐观与悲观情景，分别对应661美元和388美元目标价。

免责声明强调报告内容基于公开信息及公司数据，不构成投资建议，且分析师可能持有相关证券，需独立评估风险并咨询专业顾问。权益披露指出浦银国际与部分公司存在投资银行业务关系，但未持有超1%财务权益。评级体系中，“买入”指个股表现优于行业指数，“持有”指持平，“卖出”指劣于指数。分析师声明表明报告观点独立，无利益冲突。

总结：Duolingo一季度业绩和用户增长均超预期，上调全年指引，核心业务DuolingoMax推动收入增长，但AI成本拉低毛利率。公司维持“买入”评级并提高目标价，主要基于用户粘性增强及未来课程扩展潜力。需关注用户增长、利润率波动及竞争风险，报告内容受法律约束，投资者需独立评估并咨询专业意见。