农业2018策略报告：深挖子领域龙头，动物疫苗将成新亮点_22页

深挖子领域龙头，动物疫苗将成新亮点—2018年策略报告总结

核心内容

2017年农业板块整体表现弱于大盘和创业板，呈现明显的龙头行情。生猪养殖成为行业热点，牧原股份在这一领域表现突出，成为涨幅最大的个股。同时，动物疫苗板块维持高增长，种业和饲料行业则发展平稳。

主要观点

• 农业板块表现：2017年农业板块整体表现不佳，仅沪深300和中证100涨幅较大，农业板块指数下降9.39%。板块内个股分化明显，龙头公司表现优于整体。
• 生猪价格趋势：2017年生猪价格处于下行周期，预计2018年仍将延续。规模化养殖扩张加快，猪价下行周期可能进一步拉长。
• 动物疫苗增长潜力：动物疫苗行业具备高毛利和高增长潜力，未来空间来自规模化养殖提升、宠物市场拓展以及国产疫苗替代进口。
• 饲料行业趋势：饲料行业议价能力弱，受益生猪扩栏有限，但产业链拓展成效值得期待。
• 种业发展：种业处于整合期，个股机会强于行业机会，未来催化剂可能来自新品种推广和海外扩张。

关键信息

行业表现

• 2017年农业板块指数下降9.39%，弱于沪深300（21.05%）和创业板（-4.70%）。
• 牧原股份在生猪养殖板块表现突出，涨幅超过100%。
• 生物股份为动物疫苗板块龙头，前三季度营收和净利润均保持高增长。
• 隆平高科为种业龙头，通过并购拓展产品线和市场，提升市占率。

生猪养殖分析

• 2017年生猪价格从2016年高点逐步下行，猪粮比价处于正常区间。
• 能繁母猪存栏量持续下降，但MSY数据上升，表明行业规模化趋势加强。
• 仔猪价格下行，反映行业扩栏动力仍在，但环保政策已对行业形成一定约束。

动物疫苗板块

• 动物疫苗板块毛利率长期维持在高位，生物股份毛利率接近80%。
• 市场苗价格是招采苗的5~10倍，规模化养殖推动市场苗需求增长。
• 2017年前三季度动物疫苗板块归母净利润增速达19.3%，生物股份贡献最大。
• 国产疫苗在技术提升后逐步替代进口疫苗，未来空间广阔。

饲料行业

• 饲料行业利润率较低，且受益生猪扩栏有限。
• 产业链拓展成为趋势，饲料公司向动物疫苗、兽药等方向延伸。

种业行业

• 国内种业集中度较低，行业整合加速。
• 隆平高科通过并购拓展产品线和市场，提升竞争力。
• 海外市场拓展和研发中心建设为种业发展带来新机遇。

投资建议

• 动物疫苗板块：建议重点关注龙头公司生物股份，其2017年前三季度营收和净利润增长显著。
• 种业板块：隆平高科作为龙头，具备较强的催化剂预期，建议关注其发展。
• 生猪养殖板块：猪价处于下行周期，建议关注短期波动带来的龙头公司配置机会。

风险提示

• 突发疫病可能对养殖行业造成冲击，影响动物疫苗需求。
• 极端天气可能影响农作物生产和种业企业运营。
• 市场苗渗透率不及预期可能影响动物疫苗企业的盈利增长。

图表目录

• 图1：沪深300、中证100涨幅居前
• 图2：板块内涨幅居前的子领域龙头公司营收增幅
• 图3：板块内涨幅居前的子领域龙头公司归母净利润增幅
• 图4：生猪价格从2016年年中开始下行
• 图5：生猪养殖上市公司出栏量增长
• 图6：牧原股份毛利率下滑
• 图7：鸡蛋价格跌破4元/公斤
• 图8：肉鸡价格出现低点
• 图9：动物疫苗板块毛利率长期维持高位
• 图10：生物股份毛利率接近80%
• 图11：动物疫苗板块营业收入维持正增长
• 图12：动物疫苗板块归母净利润增速为19.3%
• 图13：种业上市公司营业收入
• 图14：饲料上市公司营业收入
• 图15：杂交水稻制种量增长
• 图16：杂交玉米制种量增长
• 图17：稻谷产量与库存
• 图18：玉米产量与库存
• 图19：玉米价格趋稳
• 图20：豆粕价格趋稳
• 图21：饲料行业利润率较低
• 图22：猪粮比价处在正常区间
• 图23：能繁母猪存栏量下滑
• 图24：仔猪价格下行
• 图25：祖代猪到商品猪出栏周期约两年半
• 图26：动物疫苗行业空间扩大
• 图27：生物股份营收和净利润高增长
• 图28：生物股份毛利率和净利率维持高位
• 图29：生物股份市场占有率提升
• 图30：生物股份市场占有率提升
• 图31：隆平高科营收和净利润增长
• 图32：隆平高科销售结构变化
• 表1：2017年前10个月农业板块弱于大盘
• 表2：剔除新股后仅12只股票上涨
• 表3：牧原股份市场关注度最高
• 表4：生猪养殖相关环保文件
• 表5：禽类养殖企业营收和净利润
• 表6：规模化养殖企业生产性生物资产和在建工程增长
• 表7：瑞普生物投资瑞派宠物医院
• 表8：温氏股份和牧原股份单头生猪防疫成本
• 表9：动物疫苗领域上市公司估值
• 表10：种业领域主要上市公司估值
• 表11：隆平高科外延并购情况

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级

分析师信息

• 分析师：朱英
• 联系方式：021-63325888*3931, zhuying@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860517080002

东方证券研究所

• 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼
• 联系人：王骏飞
• 电话：021-63325888*1131
• 传真：021-63326786
• 网址：www.dfzq.com.cn
• Email：wangjunfei@orientsec.com.cn