精选层申报公司巡礼系列：永顺生物，广东省重点农业龙头，有望成为精选层首家动物疫苗企业-20200510-安信证券-28页_1mb

永顺生物总结

核心内容

永顺生物是一家位于广东省的农业龙头企业，专注于动物疫苗的研发、生产与销售，其2019年疫苗销售收入已超过3亿元。公司已通过广东证监局的辅导验收，有望成为精选层首家动物疫苗企业。公司产品包括猪瘟系列疫苗、高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳病疫苗、鸡新城疫疫苗等，覆盖猪用、禽用及水产用疫苗市场。

主要观点

• 行业地位：永顺生物是广东省重点农业企业，拥有较强的市场竞争力。
• 技术实力：公司自主研发的“动物疫苗传代细胞生产技术”获得国家发明专利授权，ST猪瘟活疫苗（传代细胞源）是国内首创，填补了传代细胞生产猪瘟活疫苗的空白。
• 产品结构变化：受非洲猪瘟疫情影响，2019年猪瘟疫苗销售收入大幅下降，而禽流感疫苗因家禽养殖业景气度上升，销售收入增长显著。
• 行业前景：非洲猪瘟虽对行业造成短期冲击，但通过严格的防控措施，预计我国可实现疫情根除，行业将逐步恢复。
• 估值潜力：公司估值低于可比公司，存在较大的提升空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 地点：广东省广州市黄埔区
• 生产能力：150亿（羽）头份
• 产品线：猪瘟系列疫苗、禽流感系列疫苗、猪蓝耳病疫苗、鸡新城疫疫苗、鸡法氏囊疫苗等
• 2019年营收：3.31亿元，同比下滑15.15%
• 2019年净利润：约6345万元，同比下滑38.64%
• 2019年扣非净利润：约5072万元，同比下滑43.59%

技术与研发

• 拥有9项专利，其中发明专利9项
• 2019年研发费用约2323万元，占营收约7%
• 研发投入与申联生物相近，但低于普莱柯、生物股份
• 多项在研项目，包括重组鸽副黏病毒灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗等，部分已进入新兽药注册阶段

市场与客户

• 公司产品销售覆盖全国，不局限于广东
• 前五大客户销售收入占比相对稳定，2019年约为26.61%
• 广东省动物防疫物资储备中心为第一大客户

行业分析

• 非洲猪瘟对行业造成短期冲击，但预计可通过严格的防控措施根除
• 2019年，全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量大幅下降，但2020年一季度行业数据已出现好转
• 全球兽药市场稳步增长，兽用生物制品占30%，国内市场占比约72.82%
• 国内兽用生物制品行业年复合增速约10%

可比公司分析

• 申联生物：主要产品为猪口蹄疫疫苗，2019年收入为2.54亿元，研发投入较低
• 普莱柯：化学药品销售占比高，2019年收入为6.63亿元，研发投入较高
• 生物股份：产品线丰富，2019年收入为11.27亿元，研发投入高
• 永顺生物研发投入与申联生物相近，但低于普莱柯和生物股份

风险提示

• 市场波动风险
• 产业政策变动风险
• 行政许可风险

结构分析

产品结构变化

• 2018年猪瘟疫苗收入占比51%，2019年降至33%
• 2018年禽流感疫苗收入占比24.45%，2019年提升至47.06%

产品技术优势

• ST猪瘟活疫苗（传代细胞源）：每头份抗原至少含20000个兔体感染量，质量稳定，免疫效果好
• 采用低血清培养技术，降低过敏反应风险
• 严格内控标准，三级PCR筛查，确保产品纯净性

研发能力

• 研发投入占营收比例约7%
• 研发人员数量与申联生物相近，但低于普莱柯和生物股份

财务表现

• 2019年营收：3.31亿元，同比下滑15.15%
• 2019年净利润：约6345万元，同比下滑38.64%
• 2019年扣非净利润：约5072万元，同比下滑43.59%
• 经营性现金流净额：2319万元，同比下滑明显

未来展望

• 公司计划持续提升技术研发实力，优化产品结构，发展水产疫苗和诊断试剂
• 未来3-5年，公司将在现有基础上，推进疫苗产品升级，扩大市场占有率
• 有望成为精选层首家动物疫苗企业，具有较高的市场潜力和估值提升空间