20210922-财信证券-固定收益周报_利率调整幅度或有限_城投债相对优势凸显_15页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 利率债市场：本周利率债收益率多数小幅上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。1年期国债收益率上行2.46bp至2.39%，10年期国债上行0.61bp至2.87%。1年期国开债上行2.84bp至2.41%，10年期国开债下行0.99bp至3.18%。
• 信用债市场：信用债收益率整体上行，中短票信用利差整体上行，城投债信用利差上行幅度较大。1年期AA+、AA和AAA等级中短票收益率上行幅度较大，分别为10.4BP、5.4BP和7.4BP。3年期AA级城投债收益率上行幅度最大，达9.4BP。
• 市场流动性：央行通过公开市场操作净投放1900亿元，缓解市场对资金面趋紧的担忧。重启14天逆回购操作，显示央行呵护流动性的意图。
• 城投债优势：受地产债风险事件和永煤事件影响，市场缺乏安全资产，城投债相对优势凸显，出现避险效应和替代效应。但需警惕政策变化带来的回调风险。
• 地产债风险：恒大等龙头地产风险事件导致内房股大幅下跌，新力控股市值一日内蒸发约120亿港元，地产债投资需谨慎。
• 投资建议：短期保持谨慎，年内维持乐观。利率中枢将大概率维持在较低水平，为“稳增长、调结构、防风险”目标提供支持。

货币市场

• 资金投放：央行公开市场净投放1900亿元，资金利率有所上行。DR001收于2.10%，周环比上行0.13bp；DR007收于2.25%，周环比上行7.21bp。
• 操作力度：周五开始，央行提前增加月末、季末操作力度，重启14天逆回购，显示流动性支持意图。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率多数上行，10Y-1Y国债期限利差收窄至48.05bp。
• 一级市场：利率债总发行规模为5134.21亿元，环比上升19.88%；净供给规模为4475.36亿元，环比上升199.91%。其中，国债发行规模1492.80亿元，地方政府债发行规模2581.41亿元。

信用债

• 二级市场：信用债收益率整体上行，中短票信用利差整体上行，城投债信用利差上行幅度较大。城投债等级利差大幅下滑，1年期和5年期（AA-）-AAA利差分别下滑4BP和6BP。
• 一级市场：信用债发行量与净融资量环比均下行，新发行规模为3127.93亿元，到期规模为-1930.45亿元，净融资规模为1197.48亿元。产业债发行规模环比上升131.29%，城投债发行规模环比上升38.61%。
• 评级调整：本周有6家发债主体评级下调，包括山东岚桥、临汾市投资、江阴市公有资产、南通三建、恒大地产和信中利投资。

风险提示

• 疫情反复：可能对市场造成超预期影响。
• 流动性变化：后续流动性可能不及预期。
• 信用风险：市场存在信用风险超预期的可能。

附图说明

• 图1：央行公开市场净投放1900亿元。
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率上行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：利率债收益率历史分位图。
• 图6：利率债总发行量、净供给量环比上升。
• 图7：中短票收益率及周变动。
• 图8：城投债收益率及周变动。
• 图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况。
• 图10：中短票信用利差及周变动。
• 图11：城投债信用利差及周变动。
• 图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况。
• 图13：中短票等级利差及周变动。
• 图14：城投债等级利差及周变动。
• 图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况。
• 图16：信用债发行量放量，净融资量（亿元）。
• 图17：各品种债券发行额（亿元）。
• 图18：本周评级调整情况（09.13-09.19）。
• 图19：本周公司债发行情况（09.13-09.17）。
• 图20：本周企业债发行情况（09.13-09.17）。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，分别对应不同的收益率表现。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，根据行业指数与沪深300指数的对比进行分类。

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