20170721-安信证券-石油石化行业深度分析：车用油需求增长稳健，进口替代大势所趋_19页_1mb

润滑油行业分析报告总结

核心内容

润滑油行业在2016年实现表观消费量611万吨，同比增长5.4%，为近五年首次正增长。行业分为车用油和工业油两大类，其中车用油包含发动机油、传动油、制动油等，工业油包括液压油、机械油、工艺油等，产品细分超过2000种。

主要观点

1. 润滑油需求增长平稳，高端化发展是行业共识

• 市场规模：2016年国内润滑油产量586万吨，同比增长4.9%；表观消费量611万吨，同比增长5.4%。
• 行业格局：分为跨国企业（美孚、壳牌等，约占30%）、央企龙头（长城、昆仑等，约占50%）和中小企业（约2000家，占10%）三大梯队。
• 消费结构：车用油快速增长，工业油需求下降，但2017年有望恢复增长。
• 高端化趋势：非标油及I类基础油需求下滑，II类基础油成为市场主力，III类基础油及合成油用量逐年提升。
• 进口替代：随着国内基础油产能提升，III类油进口依赖度降低，国产替代加速。

2. 车用油：OEM主导格局，汽车后市场转型进行时

• OEM影响：OEM规格引导产品升级，国产润滑油企业在零售高端车用油市场占比较低，但具备成本优势和灵活政策，有助于替代进口。
• 市场增长：2016年全国汽车保有量1.94亿辆，全年净增2212万辆，车用油市场增长空间巨大。
• 产品升级：涡轮增压技术加速车用油升级，未来将全面采用III类基础油配方。
• 零售渠道：零售市场对品牌、价格、服务敏感，国产品牌需提升终端服务能力以实现进口替代。
• 政策支持：《机动车维修管理规定》和《汽车维修技术信息公开实施管理办法》推动汽车后市场发展。

3. 工业油：市场需求缓慢恢复，进口替代规模企业更具优势

• 市场需求：2016年工业油消费量221.15万吨，较2015年微弱增长3%。
• 行业趋势：随着供给侧改革，制造业、煤炭、钢铁等行业逐步恢复，带动工业油需求增长。
• 基础油升级：II类基础油逐步替代I类油，国内产能提升增强国产竞争力。
• 税收政策：润滑油消费税实施价内税，规模企业受益于定价主动性，与大型国企合作更易形成利益共同体。

关键信息

• 车用油增长：乘用车保有量年复合增长率22.6%，车用油市场中轿车和轻型货车增速分别超过25%和10%。
• 工业油恢复：2017年工业油消费量有望超出2016年增长水平。
• 进口替代：国内基础油产能提升，尤其是II类油，有助于国产品牌在高端市场崛起。
• 投资建议：关注康普顿、龙蟠科技和高科石化，其中康普顿和龙蟠科技在车用油和尾气处理液领域具有成长潜力，高科石化在变压器油领域具备优势。
• 风险提示：汽车保有量增速放缓、原材料价格波动等。

投资建议

• 康普顿：聚焦高端车用油领域，2016年营收增长15.5%，净利润增长35.6%。公司计划扩大产能，提升市场占有率。
• 龙蟠科技：润滑油品牌认可度高，尾气处理液市场待政策支持，2016年产量5.4万吨，计划新建20万吨产能。
• 高科石化：国内变压器油领先企业，转型车用油市场，提升产品结构。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

行业评级体系

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

总结

润滑油行业整体增长平稳，未来主要受益于汽车保有量增长、产品升级和进口替代。国产品牌在高端市场有较大的发展潜力，特别是在车用油和工业油领域。康普顿、龙蟠科技和高科石化作为重点投资标的，具备较高的成长空间。行业面临的风险主要包括汽车保有量增速放缓和原材料价格波动，但整体发展趋势向好，进口替代和产品升级是主要增长动力。