20170721-安信证券-石油石化行业深度分析_车用油需求增长稳健_进口替代大势所趋_18页_1mb

报告摘要

行业概况：2016年国内润滑油产量586万吨，同比增长4.9%，表观消费量611万吨，同比增长5.4%。润滑油市场分为车用油和工业油两大类，其中车用油包含发动机油、传动油、刹车油等，工业油则包括液压油、齿轮油、润滑脂等。
市场格局：润滑油行业分为三大梯队，分别为跨国企业（美孚、壳牌等，占比约30%）、央企龙头（长城、昆仑等，占比约50%）和中小企业（约2000家，占比约10%）。
基础油发展趋势：非标油及I类基础油需求下滑，II类基础油成为市场主力，III类基础油及合成油用量逐年提升。国内新建基础油装置以加氢II类为主，III类油主要依赖进口。
车用油增长：车用油市场快速增长，2016年国内汽车保有量1.94亿辆，其中私家车占比约92.6%。2017年Q1乘用车销量增长4.6%，商用车销量增长显著，汽车后市场转型加速。
工业油复苏：工业油市场在供给侧改革推动下缓慢恢复，2016年工业油消费量221.15万吨，同比增长3%。随着制造业升级，II类基础油逐步成为主流，提升国产品牌竞争力。
投资建议：看好车用油中高端市场，重点推荐康普顿、龙蟠科技、高科石化等企业，认为其具备进口替代和产品升级潜力。

车用油市场：
- 乘用车保有量持续增长，汽车平均使用年限超过3年，养护维修市场快速增长，近三年年均增速超过30%。
- OEM规格引导车用油升级换代，国产润滑油在零售渠道具有进口替代空间。
- 随着涡轮增压发动机普及，车用油向高端化、合成化发展，国内企业具备技术和成本优势。
工业油市场：
- 工业油消费与制造业景气度高度相关，受供给侧改革影响，市场逐步复苏。
- II类基础油成为主流，国内产能提升增强国产品牌竞争力，与进口品牌相比具有成本优势。
- 工业油下游客户多为大型国有企业，具备强强联合的潜力。

行业数据：
- 2016年国内润滑油表观消费量611万吨，同比增长5.4%。
- 2017年Q1润滑油基础油进口量11.69万吨，同比增长6%。
- 2016年全国汽车保有量1.94亿辆，汽车保有量净增2212万辆。
- 2016年全国乘用车产量2442万辆，商用车产量369万辆。
技术趋势：
- 发动机油规格逐步升级，III类基础油和合成油用量提升。
- 涡轮增压发动机和小型化发动机技术发展迅速，推动车用油向高端化、合成化发展。
- 液压油、变压器油等工业油产品逐步向II类基础油转型。
政策与法规：
- 2016年《机动车维修管理规定》和《汽车维修技术信息公开实施管理办法》推动汽车后市场发展。
- 润滑油消费税政策对行业产生影响，2014年后消费税不断提高，影响价格机制。
企业表现：
- 康普顿：2016年营收8.21亿，同比增长15.5%；净利润1.13亿，同比增长35.6%。聚焦高端车用油，成长空间巨大。
- 龙蟠科技：品牌认可度高，销售采用多渠道模式。SCR尾气净化液需待政策兑现，未来增长潜力大。
- 高科石化：国内变压器油领先企业，转型车用油领域，培养新的利润增长点。