20241108-天风证券-迎驾贡酒-603198.SH-Q3降速蓄力长线发展_洞藏势能依然可期_3页_706kb

迎驾贡酒季报点评与投资分析

核心数据与业绩概览
2024年第三季度，公司实现收入171.1亿元（同比增长232%），归母净利润62.5亿元（同比增长286%）。中高档白酒收入同比增长712%，主要得益于洞藏系列产品的强势表现，其占比由Q1至79.41%；普通白酒收入同比下降91.6%，拖累整体业绩。省外收入同比下滑36.2%，省内收入占比由68.41%升至76.41%，平均经销商规模增长14.2%。

盈利结构改善
Q3毛利率同比提升28.8个百分点至75.84%，归母净利率同比微增0.73个百分点至36.31%。费用端保持稳定，销售费用率略升，但经营性现金流同比下滑86%至69.1亿元。合同负债环比下降12.7%至40.3亿元，显示市场需求有所放缓。

盈利预测与评级
下调2024-2026年盈利预期，预计收入分别为751亿元、856亿元、973亿元（前值823亿元、1001亿元、1180亿元），归母净利润分别为268亿元、309亿元、356亿元（前值287亿元、351亿元、423亿元）。当前PE为19.6倍，维持“买入”评级，目标价未更新。

风险提示
需关注行业竞争加剧、消费需求疲软、全国化推进迟缓及产品高端化进程不及预期等风险。

主要财务指标
2023年收入6720亿元（YoY+22.1%），归母净利润132亿元（YoY+34.1%）。2024年预计收入975亿元，EPS为3.35元，PE为19.6倍。毛利率于71.37%基础上进一步提升至73.8%，净利率从34.04%增至35.7%。

分析师观点
洞藏系列持续拉动中高档产品增长，但行业需求偏弱导致盈利预测调整。尽管短期承压，长期结构优化仍支持“买入”评级。