20220827-国金证券-迎驾贡酒-603198.SH-Q2低于预期_疫情扰动不改洞藏势头_4页_1mb

迎驾贡酒 (603198.SH) 增持评级总结

核心内容

迎驾贡酒（603198.SH）近期获得“增持”评级，市场价为56.64元。公司虽在2022年第二季度业绩表现略低于预期，但整体发展趋势积极，尤其是洞藏系列产品的增长势头强劲。

市场数据

• 总股本：8.00亿股
• 已上市流通A股：8.00亿股
• 总市值：453.12亿元
• 年内股价最高最低：75.06元 / 41.95元
• 沪深300指数：4108点
• 上证指数：3236点

业绩简评

• 2022年H1营收：25.30亿元，同比增长20.38%
• 2022年H1归母净利：7.79亿元，同比增长32.30%
• 2022年Q2营收：9.54亿元，同比增长0.09%
• 2022年Q2归母净利：2.29亿元，同比增长4.13%

经营分析

1. 产品结构优化：

   • 中高档收入增长显著，H1中高档收入为18.51亿元，同比增长33.7%；低档收入为5.27亿元，同比下降6.6%。
   • 中高档收入占比提升至78%，预计洞藏系列放量增速在40%以上，其中洞9、洞20增长靠前。
   • Q2中高档收入同比增长3.8%，低档收入同比下降6.3%，中高档占比提升2.2%。

2. 区域表现：

   • H1省内收入为15.79亿元，同比增长30.5%；省外收入为7.98亿元，同比增长8.2%。
   • Q2省内收入同比增长10.8%，省外收入同比下降12.3%，上海、江苏等重点市场受疫情冲击较大。

3. 财务表现：

   • Q2销售收现同比下降10.6%，合同负债同比下降5.2%，预计与疫情下放宽打款要求有关。
   • H1毛利率同比提升2.7个百分点，净利率同比提升2.8个百分点，主要得益于产品结构升级及广告费用恢复。

盈利预测

• 2022-2024年营收增长率：22% / 21% / 20%
• 2022-2024年归母净利率增长率：28% / 26% / 23%
• EPS预测：2.21元 / 2.78元 / 3.41元
• PE预测：26倍 / 20倍 / 17倍

风险提示

• 疫情反复可能影响业绩兑现
• 洞藏系列培育不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 食品安全问题

比率分析

• 每股收益：1.16元 / 1.19元 / 1.73元 / 2.21元 / 2.78元 / 3.41元
• 每股净资产：5.93元 / 6.43元 / 7.46元 / 8.51元 / 9.84元 / 11.45元
• 每股经营现金净流：1.16元 / 0.91元 / 1.90元 / 2.19元 / 2.61元 / 3.17元
• 净资产收益率：19.60% / 18.54% / 23.17% / 25.95% / 28.22% / 29.77%
• 总资产收益率：13.35% / 12.92% / 16.02% / 18.64% / 20.40% / 21.81%
• 投入资本收益率：18.12% / 16.93% / 21.31% / 24.26% / 26.61% / 28.26%

增长率分析

• 主营业务收入增长率：8.26% / -8.60% / 32.58% / 21.98% / 21.50% / 19.65%
• EBIT增长率：23.09% / -0.30% / 45.46% / 29.80% / 26.61% / 23.39%
• 净利润增长率：19.49% / 2.47% / 44.96% / 27.89% / 25.73% / 22.70%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务摘要

• 损益表：主营业务收入、成本、毛利、费用、净利润等数据逐年增长，盈利能力增强
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流波动，筹资活动现金流为负
• 资产负债表：资产规模稳步扩大，流动资产占比提升，负债率下降，财务结构优化

总结

迎驾贡酒在疫情冲击下仍展现出较强的抗压能力和增长潜力，尤其在洞藏系列产品的推动下，盈利能力持续增强。公司财务状况稳健，资产结构优化，未来增长预期明确。尽管短期业绩受疫情影响，但长期趋势向好，维持“增持”评级。